4月27日，創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制的系列文件批發(fā)出爐，并將經(jīng)歷為期一個(gè)月的征求意見(jiàn)。近期，各家機構對其展開(kāi)深入解讀、全面解析。一位基金經(jīng)理在接受記者采訪(fǎng)時(shí)深有感觸地說(shuō)：“創(chuàng )業(yè)板改革將深遠影響市場(chǎng)投資生態(tài)?！?/p>
質(zhì)優(yōu)企業(yè)更易脫穎而出
此次創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革涉及上市條件、注冊制度、配套改革等多個(gè)層面的制度安排，尤其上市標準的設定，是機構投資者的第一解讀重心。更加包容的上市條件、支持紅籌結構等企業(yè)上市等，都成為機構關(guān)注的亮點(diǎn)。
申萬(wàn)宏源證券分析師彭文玉詳細解析三檔上市標準：第一檔是基于創(chuàng )業(yè)板核準制下創(chuàng )業(yè)板上市標準第一條，刪除了最近兩年持續盈利的要求，但對最近兩年的累計凈利潤標準由1000萬(wàn)元提高到了5000萬(wàn)元?！斑@一標準預期更多適用于創(chuàng )業(yè)板注冊制定位中提到的與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的傳統企業(yè)?！钡谌龣n標準僅對市值和營(yíng)收做出了要求，這意味著(zhù)虧損企業(yè)可選擇適用這一上市標準，但根據深交所的問(wèn)答表態(tài)：未盈利企業(yè)上市標準一年內暫不實(shí)施，一年后再做評估。分析師認為，這更多是出于存量制度平穩銜接的考慮。
海富通基金量化投資部投資經(jīng)理石恒哲認為，隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板改革的落地實(shí)施，科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板和新三板創(chuàng )新層將成為新經(jīng)濟登陸資本市場(chǎng)的多層次陣營(yíng)，共同肩負起培育我國經(jīng)濟發(fā)展新動(dòng)能的重要使命。
“創(chuàng )業(yè)板改革或將更為深遠地影響市場(chǎng)投資生態(tài)?！笔阏苓M(jìn)一步分析說(shuō)，近幾年市場(chǎng)審美受公募基金影響較大，更偏好盈利能力強、質(zhì)地優(yōu)異的公司，市場(chǎng)已經(jīng)呈現出較為明顯的分層，未來(lái)隨著(zhù)改革推進(jìn)，市場(chǎng)分層或更為明顯，考驗投資者的選股能力。另一方面，現存創(chuàng )業(yè)板上市公司中，新能源、醫療器械、生物醫藥等公司較多，受益于流動(dòng)性改善、國家政策扶持等因素，這類(lèi)公司未來(lái)或將表現更優(yōu)，成為創(chuàng )業(yè)板改革浪潮中的“弄潮兒”。
平安證券分析師王維逸、張亞婕認為，創(chuàng )業(yè)板注冊制試點(diǎn)有望提升直接融資比例，降低上市門(mén)檻和融資成本，助力新興產(chǎn)業(yè)升級，一批中小新興企業(yè)將迎來(lái)快速成長(cháng)。同時(shí)，改革將帶來(lái)資本市場(chǎng)投資生態(tài)重塑，提升市場(chǎng)投資的專(zhuān)業(yè)性，加速企業(yè)優(yōu)勝劣汰，資源將更集中于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而加快尾部企業(yè)出清。
機構投資者的定價(jià)權有望提升
創(chuàng )業(yè)板注冊制改革對基礎制度進(jìn)行了完善，其種種細微之處的調整受到機構投資者高度關(guān)注。
例如，交易機制上與科創(chuàng )板高度相似，即引入前5個(gè)交易日不設漲跌幅限制，第6個(gè)交易日開(kāi)始漲跌幅由創(chuàng )業(yè)板現有的10%擴大至20%等，但與科創(chuàng )板不同的是，創(chuàng )業(yè)板注冊制下保留單筆申報數量100股及其整數倍。同時(shí)，個(gè)人投資者硬性門(mén)檻大幅低于科創(chuàng )板，創(chuàng )業(yè)板存量投資者僅需重新簽署新的風(fēng)險揭示書(shū)即可繼續參與交易；對新申請開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板交易權限的個(gè)人投資者，增設前20個(gè)交易日日均10萬(wàn)資產(chǎn)量及24個(gè)月的交易經(jīng)驗的準入門(mén)檻。這一要求高于當前創(chuàng )業(yè)板，但大幅低于科創(chuàng )板。業(yè)內認為，此舉有助于提升創(chuàng )業(yè)板整體流動(dòng)性。
諾安基金認為，創(chuàng )業(yè)板注冊制更具有包容性。數據顯示，2019年52家創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)平均漲停板天數為8.3天，取消前五日漲跌幅限制可以使換手和交易更為充分，效率相應提高。
長(cháng)城證券分析師劉文強分析預計，未來(lái)機構投資者的定價(jià)權有望提升。據相關(guān)數據顯示，當前市場(chǎng)上的活躍資金（一般大戶(hù)資金）在創(chuàng )業(yè)板的交易策略往往借助資金優(yōu)勢，憑借10%的漲停板制度，個(gè)股往往易于形成有價(jià)無(wú)量、流動(dòng)性喪失的市場(chǎng)假象，以達到多數的個(gè)人投資者趨向買(mǎi)漲的“羊群效應”，從而有效將自身資金消耗最小化。結合科創(chuàng )板數據統計經(jīng)驗，漲跌幅限制放松至20%，一定程度上增加個(gè)股波動(dòng)炒作的難度，也將面臨更大的損失。中長(cháng)期來(lái)看，監管部門(mén)將繼續推動(dòng)社?；?、保險資金、養老金等中長(cháng)期資金入市，注冊制對交易制度的放寬有利于機構投資者獲取更高的定價(jià)權。
不會(huì )對流動(dòng)性帶來(lái)明顯沖擊
此前，注冊制給市場(chǎng)投資者心理帶來(lái)的主要負面影響，是擔心上市節奏會(huì )因此加快，從而對市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)沖擊。但多家機構投資者均表示，創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革應不會(huì )對流動(dòng)性帶來(lái)明顯沖擊。
相較此前科創(chuàng )板的相關(guān)規定，創(chuàng )業(yè)板注冊制大幅降低了企業(yè)上市門(mén)檻，主要體現在兩個(gè)方面：一是取消了對行業(yè)的具體限制；二是取消了對盈利和股權結構限制（創(chuàng )業(yè)板注冊制改革僅要求券商對其保薦的未盈利、紅籌架構、特殊投票權以及高價(jià)發(fā)行的四類(lèi)公司采取強制性跟投），并增加了以市值和營(yíng)收為核心的上市標準。
匯豐晉信首席宏觀(guān)及策略師閔良超表示：“參考科創(chuàng )板運行大半年以來(lái)的經(jīng)驗，創(chuàng )業(yè)板注冊制預計不會(huì )對流動(dòng)性造成明顯沖擊?！?/p>
根據中信證券的統計，2019年7月至今，科創(chuàng )板共報審了250家企業(yè)，其中99家已上市交易，平均首發(fā)募集資金高達12億元，而同期創(chuàng )業(yè)板42家公司發(fā)行上市，平均首發(fā)募集資金5.4億。
閔良超預計，創(chuàng )業(yè)板注冊制在發(fā)行節奏上會(huì )略微加快，但考慮到平均募資規模較小，同時(shí)當前寬松的流動(dòng)性導致追求高收益的打新資金供給充足，“我們認為創(chuàng )業(yè)板注冊制對市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊將明顯小于科創(chuàng )板開(kāi)板初期?！?/p>
站在市場(chǎng)整體發(fā)展的角度上，機構投資者更注重把創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)當作是存量市場(chǎng)注冊制改革的重要起點(diǎn)，將促進(jìn)中長(cháng)期市場(chǎng)風(fēng)險偏好提升，實(shí)現資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟的服務(wù)能力和效率。（記者王欣）