2019年，最為知名的對沖基金往往沒(méi)能跑贏(yíng)大盤(pán)。
過(guò)去10年里，量化投資策略似乎一直是令人興奮的新興投資領(lǐng)域，大量資金流入該行業(yè)，但目前許多投資策略都遇到了困難，不得不讓人對這種策略產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至發(fā)出寒冬已至的感概。
野村證券數據顯示，2019年只有15%的量化共同基金跑贏(yíng)了美國股市：這一表現甚至落后于傳統的選股基金，而選股基金本身也表現平平。
知名對沖基金業(yè)績(jì)落后
2019年，最為知名的對沖基金往往沒(méi)能跑贏(yíng)大盤(pán)。橋水基金的純阿爾法基金在2019年表現平平，收益幾乎為零。文藝復興旗下的機構股票基金上漲14.2%，旗下的機構多元化阿爾法基金上漲4.7%。DEShaw旗下的旗艦綜合基金上漲10.9%，而專(zhuān)注于股票的基金則上漲5.5%。這些產(chǎn)品的收益率最好的還不及標普500指數當年收益的一半，令業(yè)界感覺(jué)失望。
野村極訊量化策略主管約瑟夫·邁茲里奇認為，該行業(yè)正在經(jīng)歷“冬天”。他指出，這兩年量化策略的表現“相當糟糕”。
全球最大量化基金之一的AQR資本管理主管阿斯內斯表示：這兩年確實(shí)是量化的冬天，但冬天只是剛剛來(lái)臨，不知道如何預測它們，也不知道它們何時(shí)結束，但只知道它們會(huì )發(fā)生。
行業(yè)出現裁員潮
一些公司正在裁員。對沖基金Worldquant的創(chuàng )始人圖爾欽斯基曾預言，量化領(lǐng)域的深刻變化終會(huì )改善我們的生活?？缮形吹鹊筋A言實(shí)現，Worldquant今年宣布裁員130人，并關(guān)閉5個(gè)國際辦事處。
量化共同基金最大的基金管理公司之一AQR也宣布了新一輪裁員。過(guò)去幾年，AQR管理的資產(chǎn)減少了近五分之一，跌至1860億美元。
雖然正在經(jīng)歷寒冬，所幸該行業(yè)的表現并不是災難性的。根據美國銀行的數據，2019年量化共同基金的平均回報率為27.7%，而根據HFR的數據，量化股票對沖基金的平均回報率為11.8%。這比股市整體表現糟，去年標普500指數上漲近30%。但如果僅從絕對收益角度來(lái)考慮，則還算一個(gè)不錯的年份。
根源在策略擁擠？
問(wèn)題在于，這究竟是一段令人不安的短暫低迷期，還是有更廣泛深刻的原因在起作用，量化策略是否也會(huì )在牛市中難以跑贏(yíng)市場(chǎng)？市場(chǎng)對此解釋各不相同，有解釋為市場(chǎng)相同策略擁擠，從而削弱量化策略的有效性（又簡(jiǎn)稱(chēng)為策略擁擠），也有人認為這是債券收益率波動(dòng)對某些市場(chǎng)信號的影響。不過(guò)可以肯定的是，這種現象絕不是曇花一現。
AQR創(chuàng )始人阿斯內斯認為，從長(cháng)期來(lái)看，盡管許多因子已經(jīng)眾所周知，但仍在發(fā)揮作用，這種交易策略的擁擠恰恰就是量化寒冬的痛苦所在。他指出，當量化寒冬來(lái)臨時(shí)，每個(gè)人都試圖解釋為什么冬天來(lái)了。這就像是在說(shuō)“熊市會(huì )再次來(lái)臨”。但你無(wú)法預測什么時(shí)候，如果堅持繼續投資，往往能獲得長(cháng)期回報。
其他人則不那么肯定。沃爾夫研究公司量化策略主管羅印稱(chēng)，同意量化因子存在一定程度的周期性，但他認為，它們的受歡迎程度正在侵蝕它們創(chuàng )造的高于市場(chǎng)的回報。
他認為，這些策略正變得越來(lái)越為人所知，因此阿爾法（超額收益）正在消失。這的確像是又一個(gè)量化的冬天，因為收益下降，策略擁擠現象將會(huì )減少，回報將會(huì )回來(lái)，但長(cháng)期趨勢是大部分阿爾法將會(huì )消失。
或因為相關(guān)性失效
也有觀(guān)點(diǎn)否認市場(chǎng)策略失效是因為策略擁擠。華爾街投行野村極訊的邁茲里奇，對擁擠現象用來(lái)解釋量化基金失敗原因表示懷疑。他認為，債券收益率的暴跌扭曲了市場(chǎng)，使原本不相干的因子變得更加相關(guān)，以及量化基金調整頭寸時(shí)會(huì )受到?jīng)_擊，這些都是更好的解釋原因。他表示：這主要是因為宏觀(guān)策略不在一般量化基金的風(fēng)險管理范疇。
這可能意味著(zhù)當前的寒冬不會(huì )持續，但更有可能的是，這意味著(zhù)許多量化基金的投資策略將面臨漫長(cháng)的坎坷旅程。邁茲里奇警告稱(chēng)：阿爾法可能會(huì )回來(lái)，但你必須對宏觀(guān)策略環(huán)境非常確定。如果低利率政策席卷全球，這種情況可能會(huì )持續很長(cháng)一段時(shí)間。（記者 姚波）