昨日，全國政協(xié)委員、證監會(huì )原主席肖鋼在薊門(mén)法治金融論壇第七十六講作了題為《終結“牛市情結”——從2015年股市危機中學(xué)到了什么？》的主題演講，對2015年股市異常波動(dòng)的前因后果進(jìn)行了反思。
肖鋼表示，過(guò)度的“牛市情結”會(huì )影響監管者心理和行為，媒體在股票市場(chǎng)中作用變得日益重要和復雜，設立金融委是邁出完善應急處理機制的重要一步，糾正監管“父愛(ài)主義”要實(shí)現六個(gè)轉變。當前，杠桿風(fēng)險已經(jīng)有了新的變化，不容小覷。
不應把股市上漲看成政績(jì)
從過(guò)去走勢看，A股市場(chǎng)“牛短熊長(cháng)”是客觀(guān)事實(shí)?！拔抑鲝堃信Ｊ?。但是如果是不正常的‘牛市情結’，對真正牛市沒(méi)好作用，進(jìn)而造成牛短熊長(cháng)?！毙や撜f(shuō)。
肖鋼表示，當前全社會(huì )廣泛存在“牛市情結”，其原因在于：在上漲市中市場(chǎng)參與者都獲得了好處。在“牛市情結”下，政策以寬松基調為主，呈現“刺激政策多、控制政策少”的特征，導致股票市場(chǎng)發(fā)展政策驅動(dòng)特征。
他進(jìn)一步強調，監管部門(mén)把股市上漲看成政績(jì)是不應當有的情結。
A股市場(chǎng)政策“寬多嚴空”，做多市場(chǎng)政策比較多，對做空市場(chǎng)政策很?chē)栏?，但往往適得其反，使得市場(chǎng)因為多空平衡機制沒(méi)建立，進(jìn)而促進(jìn)形成牛短熊長(cháng)的特征。
肖鋼表示，要糾正監管上的“父愛(ài)主義”，是我們在總結歷史，特別是2015年股市異常波動(dòng)和危機時(shí)得出的一個(gè)很重要的經(jīng)驗教訓。
作為監管機構，第一位職責應該要明確，就是要怎么把市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)。證券監管就是“兩維護、一促進(jìn)”，即維護市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正，維護投資者特別是中小投資者權益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。
肖鋼建議，推進(jìn)監管轉型要實(shí)現六個(gè)轉變。一是監管取向從注重融資，向注重投融資和風(fēng)險管理功能均衡，更好保護中小投資者轉變；二是監管重心從偏重市場(chǎng)規模發(fā)展，向強化監管執法，規則、結構和質(zhì)量并重轉變；三是監管方法從事前審批，向加強事中事后、實(shí)施全程監管轉變；四是監管模式從碎片化、分割式監管，向共享式、功能型監管轉變；五是監管手段從單一性、強制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開(kāi)放性轉變；六是監管運行從透明度不夠、穩定性不強，向公正、透明、嚴謹、高效轉變。
當前市場(chǎng)
要警惕杠桿風(fēng)險
肖鋼認為，經(jīng)濟轉型不一定導致股市泡沫，但股市泡沫往往發(fā)生在經(jīng)濟轉型時(shí)期。貨幣政策和信貸投資往往相對寬松，實(shí)體經(jīng)濟回報較低，充裕的流動(dòng)性就會(huì )沖擊各類(lèi)金融資產(chǎn)，或者全面沖擊，或者在各類(lèi)資產(chǎn)中輪番沖擊，催生資產(chǎn)泡沫。而從A股市場(chǎng)過(guò)去經(jīng)驗看，過(guò)于寬松的貨幣政策和充裕的流動(dòng)性很容易沖擊資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格，導致泡沫。
他認為，我國2015年產(chǎn)生股市泡沫不是孤立的，而是有客觀(guān)必然性。主要因素包括A股結構分化，現金分紅水平不高，上市公司治理水平不高，股票市場(chǎng)供需失衡、上漲過(guò)快、估值過(guò)高等。而股市自身體制機制的完善并不是股市上漲的必要前提條件。
肖鋼表示，從過(guò)去走勢看，A股市場(chǎng)“牛短熊長(cháng)”是客觀(guān)事實(shí)。導致這一現象的首要原因在于上市公司質(zhì)量普遍不高，企業(yè)進(jìn)出不暢；二是A股投資功能比較薄弱，價(jià)值投資理念較難推行；三是缺乏做空和制約的力量；四是政策目標頻繁轉移，影響市場(chǎng)預期；五是中小市值股票長(cháng)期估值偏高；六是監管短期行為。
肖鋼表示，2015年的股市異常波動(dòng)與歷次的暴跌不同點(diǎn)在于，2015年的股市危機是由資金杠桿導致的流動(dòng)性危機，引發(fā)了投資者大面積恐慌，危急情況非同尋常。如果不是杠桿資金，市場(chǎng)本身有一種穩定機制，會(huì )趨于平衡，而在杠桿資金影響下，會(huì )加速市場(chǎng)下跌，出現股市的踩踏現象。這種情況下，政府必須果斷出手，防范可能發(fā)生的系統性風(fēng)險。
值得注意的是，肖鋼對當前市場(chǎng)中存在的風(fēng)險進(jìn)行了提醒。他認為，當前市場(chǎng)中可能存在杠桿風(fēng)險，不僅表現在借錢(qián)炒股，融資質(zhì)押風(fēng)險也有所暴露。(記者 江聃)