央行最新公布的2月份金融數據顯示，新增人民幣貸款和社融不及預期。此前央行已經(jīng)多次降準，業(yè)內認為，央行有可能通過(guò)降息來(lái)刺激降低融資成本，2019年可能會(huì )更倚重降息而非降準。如果3月份國內經(jīng)濟指標仍較弱，而美聯(lián)儲未加息，那么最快4月份可以看到降息。
實(shí)際利率有下降空間
從央行公布的數據來(lái)看，2月廣義貨幣M2同比增長(cháng)8％；人民幣貸款增加8858億元，同比多增465億元；社會(huì )融資規模增量為7030億元。新增人民幣貸款與社融均顯著(zhù)低于預期。與過(guò)去10%以上的增速來(lái)說(shuō)，今年2月份M2和社融增速仍然處于歷史低位。不過(guò)在1月份，M2和社融均創(chuàng )了天量，市場(chǎng)的資金供應是非常充裕的。但是2月份卻急轉變，不僅相比1月份大降，而且還低于預期。
國泰君安證券固收分析師覃漢認為，2018年下半年至今，寬信用政策頻出，但在有效信貸需求不足的情況下，寬信用進(jìn)程一波三折。有必要給予貨幣政策更大的空間，實(shí)現真正意義上的降低社會(huì )融資成本。實(shí)際利率水平下行效果初顯，但還不夠。無(wú)論是以貸款利率還是以包含債券、信貸和表外的全社會(huì )融資成本作為測度，實(shí)際利率水平均有進(jìn)一步下降必要和空間。
央行行長(cháng)易綱近日表示，穩健的貨幣政策是非常豐富的內容取向，穩健不提中性更簡(jiǎn)潔，但穩健貨幣政策內涵沒(méi)有變。主要體現在貨幣政策要有逆周期調節，同時(shí)在總量上保持松緊適度，即M2和社融增速大體與名義GDP增速保持一致。金融是為經(jīng)濟服務(wù)，今年貨幣政策的松緊主要取決于經(jīng)濟增長(cháng)壓力的大小。
今年更倚重降息而非降準？
2018年以來(lái)央行進(jìn)行了6次降準，目前法定準備金率是11%左右，而發(fā)達國家的法定準備金率都是個(gè)位數。不過(guò)，易綱表示“通過(guò)準備金率下調，在中國目前的情況下，應該說(shuō)還有一定的空間，但是這個(gè)空間比起前幾年已經(jīng)小多了”。
值得注意的是，由于降息預期再起，上周三債券行情啟動(dòng)，10年國開(kāi)利率下行幅度在5基點(diǎn)左右；周四債市做多情緒依舊較強。國泰君安證券固收分析師覃漢指出，在新的增量利好刺激下，此輪利率下行的想象空間可以更大一些。在貨幣政策寬松進(jìn)程加快的情況下，長(cháng)端利率有望突破本輪牛市前低，即10年國債利率有望跌破3.0%至2.8-2.9%一線(xiàn)。
國內某大型商業(yè)銀行分析師郭強指出，降準屬于數量調節，降息屬于價(jià)格調節。正常情況下，通過(guò)加大貨幣供給會(huì )導致市場(chǎng)利率下行，進(jìn)而解決企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題。但目前，在銀行等金融機構風(fēng)險偏好普遍較低的情況下，數量調節工具并不能提升銀行的風(fēng)險偏好，自然不能解決風(fēng)險溢價(jià)較高的問(wèn)題，反而會(huì )導致資金在金融體系的空轉和資產(chǎn)價(jià)格的上漲。但若通過(guò)價(jià)格調節工具直接降低無(wú)風(fēng)險利率，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟的融資成本就會(huì )“水降船低”。同時(shí)，在全球主要央行開(kāi)始再度放松氛圍下，中國央行顯然有更大的降息操作空間。整體從易綱行長(cháng)的講話(huà)來(lái)看，2019年可能會(huì )更倚重降息而非降準。
中信建投策略分析師張玉龍認為，在融資需求不足，信用供給能力逐步恢復的過(guò)程中，央行大概率會(huì )選擇降息來(lái)刺激降低融資成本。從降息方式上來(lái)看，對稱(chēng)降息是最優(yōu)選擇。對稱(chēng)降息能夠同時(shí)降低存款和貸款的利率，一方面能夠降低貸款利率，降低融資成本，更重要的是能夠降低票據套利的空間。從降息的條件來(lái)看，2月中國的CPI和PPI仍然處于回落的過(guò)程中，美國非農數據大幅不及預期。物價(jià)下行和美國加息預期下降為降息提供了空間。從降息的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，我們預期近期是不錯的時(shí)間窗口。