從2010年全資收購沃爾沃汽車(chē)到2017年1月收購沃爾沃集團80%股份；從收購馬來(lái)西亞寶騰汽車(chē)49%股份并獲得寶騰汽車(chē)子公司英國蓮花汽車(chē)超過(guò)50%以上股份到收購美國太飛力汽車(chē)公司，再到2018年2月收購戴姆勒股份公司（下稱(chēng)“戴姆勒”）9.69%具有表決權的股份。吉利集團走的每一步都在貫徹李書(shū)福提出的戰略思考“21世紀汽車(chē)行業(yè)公司不能單打獨斗，必須刷新思維方式，與朋友和伙伴聯(lián)合，通過(guò)協(xié)同與分享來(lái)占領(lǐng)技術(shù)技術(shù)制高點(diǎn)?！?/span>
在適合自身的發(fā)展戰略指引之下，吉利成為中國汽車(chē)自主品牌的龍頭企業(yè)，乃至在世界開(kāi)始在世界舞臺嶄露頭角。然而，正因為吉利是一家紅透半邊天的企業(yè)，這家公司也成為好事者用來(lái)“博眼球”的最佳標的。
謠言、誤讀一浪高過(guò)一浪
“吉利因戴姆勒股票暴跌出售一半所持有的戴姆勒股份”一出，業(yè)界頃刻一陣喧嘩。
此后，吉利集團如例行公事般在其官網(wǎng)發(fā)布辟謠聲明，聲明稱(chēng)“作為戴姆勒的長(cháng)期戰略投資者和單一最大股東，吉利控股沒(méi)有減持戴姆勒股份的計劃，所持有的戴姆勒股份不變?！?/p>
資料來(lái)源：吉利控股集團官網(wǎng)
遙想2018年2月吉利購入戴姆勒股票之時(shí)，吉利控股集團董事長(cháng)李書(shū)福表示：“能夠入股戴姆勒，我感到非常榮幸。很高興能在戴姆勒未來(lái)發(fā)展道路上伴隨其成長(cháng)，助力其成為電動(dòng)出行和線(xiàn)上技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的佼佼者”。與此同時(shí)，吉利集團還承諾將長(cháng)期持有戴姆勒股份。
2018年10月24日，戴姆勒出行服務(wù)有限責任公司與浙江吉利控股集團管理的吉利集團(新業(yè)務(wù))有限公司宣布，雙方將在華組建合資公司，提供高端專(zhuān)車(chē)出行服務(wù)。該合資公司總部將設在杭州，雙方持股比例為50:50。計劃在中國的部分城市提供高端專(zhuān)車(chē)出行服務(wù)，使用高端車(chē)型將包括但不限于梅賽德斯-奔馳品牌。初期車(chē)型包括梅賽德斯-奔馳S級車(chē)、E級車(chē)、V級豪華多功能車(chē)以及梅賽德斯-邁巴赫轎車(chē)，未來(lái)也將使用吉利集團旗下高端純電動(dòng)車(chē)型。
如今，吉利入股戴姆勒后雙方的實(shí)質(zhì)性合作才剛剛起步，而吉利入股戴姆勒并非財務(wù)投資也尚未滿(mǎn)周歲，試問(wèn)吉利又怎么會(huì )在此時(shí)僅僅因為戴勒姆股價(jià)下跌而主動(dòng)減持其股份呢？
不過(guò)對于“好事者”來(lái)說(shuō)這些都不是事，在吉利發(fā)表上文提及的辟謠聲明之后某自媒體發(fā)表了一篇題為《2019第一個(gè)黑天鵝——被投行忽悠高位接盤(pán)的吉利要爆倉了》（下稱(chēng)《吉利爆倉》）的文章，這篇文章由于事關(guān)吉利又有“黑天鵝”、“忽悠”、“爆倉”等吸睛的字眼，很快就成為一篇閱讀量10萬(wàn)+的爆款。
根據智通財經(jīng)APP的了解，這篇文章之所以稱(chēng)吉利“接盤(pán)戴姆勒爆倉”，其出發(fā)點(diǎn)主要有四個(gè)。其一是獲悉了吉利減持戴姆勒股價(jià)的謠言，其二是戴姆勒股價(jià)在吉利入股之后大幅下挫；其三是源于某學(xué)生投資組織(Bocconi Student Investment Club)關(guān)于吉利投資戴姆勒的文件；其四則是猜測吉利收購戴勒姆股權動(dòng)用了高杠桿這是導致吉利爆倉的根本原因。
根據智通財經(jīng)APP的了解，2018年吉利收購戴姆勒股權之初，吉利控股集團常務(wù)副總裁CFO李東輝接受央視財經(jīng)采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，按照2018年2月23號戴姆勒收市時(shí)的股票價(jià)格，吉利持股價(jià)值大約是90億美元。但實(shí)際上此次收購將通過(guò)吉利海外子公司在境外通過(guò)債權、股權和金融產(chǎn)品的安排等一系列的方式來(lái)進(jìn)行資金安排，需要動(dòng)用的資金是非常有限的。資金的來(lái)源是境外，所以不需要動(dòng)用中國境內的資金。
吉利持股戴姆勒股權價(jià)值巨大但動(dòng)用的資金“非常有限”，有一個(gè)合理的解釋?zhuān)潜闶羌麆?dòng)用了杠桿高杠桿的金融工具——期權。
據《吉利爆倉》文章中的原文：“期權是公認的高杠桿和極高風(fēng)險的投資工具。在吉利收購Daimler的方案中，同時(shí)涉及看漲期權(call)和看跌期權(put)兩種產(chǎn)品，且一個(gè)做多、一個(gè)做空，這樣這套方案自身便帶有了極高的杠桿率。言下之意只要Daimler的股價(jià)下跌超過(guò)一定范圍，吉利所面對的就是極其危險的處境——爆倉！
從現在Geely開(kāi)始大規模減持Daimler來(lái)看，很可能是已經(jīng)接到了’補?！?即margin call)的要求，或者是實(shí)質(zhì)上已爆倉，惜哉。
而此次Geely的交易所涉及的Collar(領(lǐng)式交易)，很多人會(huì )覺(jué)得陌生。其實(shí)它離我們并不遙遠。剛剛過(guò)去的12月底，我們的石油三巨頭之一“中石化”炒原油巨虧，就是拜這個(gè)“領(lǐng)式交易”所賜?？磥?lái)Geely并不是第一個(gè)，當然，也不會(huì )是最后一個(gè)?！?/p>
不過(guò)在智通財經(jīng)APP看來(lái)《吉利爆倉》文章僅僅看到期權的高杠桿屬性，卻忽視了期權的避險功能。
1月13日，吉利集團證實(shí)，集團并購戴姆勒時(shí)使用了“領(lǐng)子期權”的策略。同時(shí)，該并購案例是迄今為止運用領(lǐng)子期權針對單一股票并購規模最大的交易。期權產(chǎn)品的保險功能及期權策略的靈活性、多樣性，保證了整個(gè)并購過(guò)程平穩順暢。并購期內，戴姆勒股價(jià)上下振幅超過(guò)20%，如若不使用期權，勢必導致并購行為虧損。通過(guò)使用并不復雜的期權策略，吉利集團有效地控制了股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險，保障了長(cháng)達一年多的股權收購計劃平穩落地。
吉利集團的回應進(jìn)一步證實(shí)吉利減持戴姆勒股票純屬子虛烏有，也證明了吉利集團所持戴姆勒股份并無(wú)爆倉風(fēng)險。這其中，領(lǐng)子期權擔綱了“化腐朽為神奇”的角色，那么領(lǐng)子期權到底是什么樣一種金融工具呢？
被“妖魔化”的領(lǐng)子期權
根據智通財經(jīng)APP了解，吉利入股戴姆勒使用的“領(lǐng)子期權交易”（Collar Trade），是一種在保有標的資產(chǎn)的情況下，買(mǎi)入保護性期權、賣(mài)出備兌期權交易策略，該策略是海外市場(chǎng)上常見(jiàn)的對沖策略。
領(lǐng)子期權的策略并不復雜，以吉利持股戴姆勒為例，在吉利持有大量戴姆勒股份（現貨）的前提下，買(mǎi)入下方認沽期權鎖定戴姆勒股價(jià)下跌的風(fēng)險這相當于上了一道保險。在上完“保險”之后，同時(shí)用賣(mài)出上方認購期權降低保險成本，這樣的操作即為為期權領(lǐng)子交易，其作用是同時(shí)鎖定受益和風(fēng)險。
領(lǐng)子期權盈虧模型
具體來(lái)說(shuō)，吉利在入股戴姆勒之后，戴姆勒股價(jià)出現大幅下跌。如果股價(jià)下行到領(lǐng)子期權中認沽期權的行權價(jià)以下，吉利可以在到期日前以認沽行權價(jià)賣(mài)出持有的戴姆勒股份從而獲利。如果戴姆勒股價(jià)沒(méi)有下跌到領(lǐng)子期權中認沽期權的行權價(jià)以下，此時(shí)吉利持股會(huì )有浮虧，但下方買(mǎi)入的認沽期權以及上方賣(mài)出的認購期權會(huì )有浮盈，可以抵消一部分浮虧。
在這種持倉結構中，吉利持有的戴姆勒股份，其本身相當于備兌證券也就是擔保品，因此不存在追加額外保證金的風(fēng)險，也就不存在爆倉的說(shuō)法，
2019吉利、戴姆勒合作看點(diǎn)足
總而言之，關(guān)于吉利減持戴姆勒的傳聞已經(jīng)告一段落，展望未來(lái)關(guān)心兩大車(chē)企之間的合作能擦出什么樣的火花才是最重要的。
在智通財經(jīng)APP看來(lái)，2019年吉利和戴姆勒之間的合作可以關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)、電動(dòng)化技術(shù)及共享出行三方面的協(xié)同。
據了解，戴姆勒的CASE戰略包括電動(dòng)化、互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)化、共享。在電動(dòng)化方面戴姆勒曾計劃在5年內投資100億歐元推出10款純電動(dòng)汽車(chē)。預計到2025年，梅賽德斯-奔馳電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售占比將超過(guò)25%。沃爾沃的目標是2019年全面生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)，2025年銷(xiāo)量達到100萬(wàn)輛。吉利品牌從2019年開(kāi)始幾乎所有燃油車(chē)都將推出新能源版本。早在2017年就有傳言稱(chēng)，雙方計劃在武漢建立電動(dòng)汽車(chē)合資公司，2019年雙方是否會(huì )合資建廠(chǎng)無(wú)疑會(huì )是一大看點(diǎn)。
其次，在互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)領(lǐng)域，吉利和戴姆勒同樣存在契合點(diǎn)，戴姆勒擁有全球最大高精地圖服務(wù)商HERE股權，而高精地圖是實(shí)現高級輔助駕駛和無(wú)人駕駛的關(guān)鍵技術(shù)基礎。戴姆勒與博世共同開(kāi)發(fā)城市環(huán)境無(wú)人駕駛汽車(chē)。預計在2020年實(shí)現所有卡車(chē)半自動(dòng)駕駛。沃爾沃在汽車(chē)安全和無(wú)人駕駛技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)先，并將向Uber大量供應無(wú)人駕駛汽車(chē)。
最后，雙方在共享出行領(lǐng)域的合作不必贅述，前文已經(jīng)提及雙方于2018年10月宣布將組建合資公司提供專(zhuān)車(chē)出行服務(wù)。智通財經(jīng)APP了解到，戴姆勒分時(shí)租賃品牌即行(Car2go)全球擁有百萬(wàn)級的用戶(hù)。而吉利擁有新能源汽車(chē)共享出行服務(wù)平臺曹操專(zhuān)車(chē)，2018年已經(jīng)覆蓋全國30個(gè)城市，投放新能源專(zhuān)車(chē)3.1萬(wàn)臺;2018年，曹操專(zhuān)車(chē)注冊用戶(hù)量突破2000萬(wàn)，累計服務(wù)1.2億人次，吉利汽車(chē)（00175）在技術(shù)和品牌兩方面有望長(cháng)期受惠協(xié)同效應。
在未來(lái)前行的道路上吉利也許還會(huì )流言相隨，但有理由相信那都不是事兒。(曾輝)