2018年A股節節探底的過(guò)程中，上市公司回購大幅升溫。但與此同時(shí)，“忽悠式回購”也屢見(jiàn)不鮮。
1月11日，《上市公司回購股份實(shí)施細則》正式出臺?！昂鲇剖交刭彙痹庥霰O管雷擊。若要“渡劫”成功，上市公司需遵守種種減持約束。
但是券商的研究也表明，一旦“渡劫”成功，上市公司往往會(huì )成為機構投資的熱門(mén)標的，從回購公司中“沙里淘金”也將成為一種十分有用的投資模式。
回購規模創(chuàng )歷史新高
在成熟的股票市場(chǎng)上，上市公司回購是一種十分常見(jiàn)的手段，通常被上市公司用來(lái)作為回報股東的紅利，或是提振投資者信心、反收購、員工股權激勵、并購重組的股票來(lái)源等。
在日本市場(chǎng)，監管層視回購為活躍股市、帶動(dòng)經(jīng)濟振興的重要推手，回購規模翻倍式增長(cháng)。美國市場(chǎng)上，回購多是上市公司的自發(fā)行為，多重動(dòng)機下刺激回購規模持續增長(cháng)。
本輪市場(chǎng)單邊下挫的過(guò)程中，中國資本市場(chǎng)的監管層同樣大力鼓勵上市公司回購。
受此激勵，2018年上市公司公布的回購預案規模及真實(shí)回購金額均創(chuàng )歷史新高。來(lái)自東方證券的統計顯示，去年1-11月，眾多公司出臺了總規模達1510億元的回購預案，整體回購預案上限規模遠超2016年的66.13億元及2017年的107.6億元。從真實(shí)回購金額看，2018年1-11月實(shí)際回購金額達41.02億元、34.17億元和31.51億元。排名前三的行業(yè)分別為汽車(chē)、傳媒及家電。
例如，中國平安拋出上限超1千億的回購提示公告；索菲亞計劃發(fā)行10億可轉債，其中5億用于建立股份回購專(zhuān)項資金。
最實(shí)誠的是美的集團：去年7月拿出了巨額回購議案，一年內擬回購不超過(guò)40億元，回購價(jià)格為不超過(guò)50元/股。截至12月12日，公司已累計回購股份超過(guò)公司總股本的1%，支付總金額約29.4億元，創(chuàng )下年內A股公司已回購金額的最高紀錄。到了2019年1月1日，公司更明確公告稱(chēng)，已按預案上限完成回購，累計回購9511萬(wàn)股，占公司總股本的1.43%，支付總金額約40億元。
2019年開(kāi)年第一周，先后有20多家A股公司披露大手筆回購股份預案，總金額達數百億元的回購計劃已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，創(chuàng )下近三年以來(lái)單周回購金額新高。
如凱樂(lè )科技提出，不低于人民幣3億元且不超過(guò)人民幣6億元回購公司股份；思美傳媒提出回購資金總額不低于人民幣2.5億元、不超過(guò)人民幣5億元，回購股份的價(jià)格為不超過(guò)10元/股；東陽(yáng)光科提出，擬以不低于10億元且不超過(guò)20億元回購股份。
就在回購新政出臺的前一天，TCL還公告稱(chēng)：公司擬使用自有資金、自籌資金及其他籌資方式，以集中競價(jià)交易方式回購公司股份，回購總金額不低于人民幣15億元（含）且不超過(guò)20億元（含）。按回購總金額上限及回購價(jià)格上限測算，研究員預計，可回購股份5.26億股，約占公司總股本3.88%。
華創(chuàng )證券研究員王君認為，隨著(zhù)政策的放松，流動(dòng)性緩解，大量回購資金還在路上，A股回購動(dòng)力或將穩步提升，未來(lái)幾個(gè)月均可能是回購高峰。
進(jìn)得不及跑得快
然而，一個(gè)顯而易見(jiàn)的事實(shí)是，上市公司的回購規模遠遠不及其大股東減持規模，一些股東甚至一邊承諾增持，一邊撒腿大幅減持，使得中國資本市場(chǎng)出現了“進(jìn)得不及跑得快”這奇特一幕。
開(kāi)年以來(lái)，與20多家公司的回購方案相比，Wind數據中9天已經(jīng)統計了205份上市公司的減持公告，涉及超百家上市公司，其中55家公司發(fā)布了減持計劃。
其中，還出現了唐德影視這樣一邊承諾增持、一邊大幅減持的惡劣案例，引發(fā)深交所的關(guān)注。由于減持股東包括了趙薇的哥哥、董事趙健，此例也帶來(lái)了市場(chǎng)上吃瓜群眾的“熱情”圍觀(guān)。
根據海通證券的統計，在市場(chǎng)處于底部震蕩的2018年12月，產(chǎn)業(yè)資本在二級市場(chǎng)凈減持112.0億元，11月凈減持61.1億元，2017年6月（減持新規實(shí)施）以來(lái)月均凈減持52.0億元。
令人不安的是，按照2018年12月31日的股價(jià)估算，2019年1月A股解禁市值約為2786億元，高于去年12月的2382億元，與2018年的月均解禁額2615億元大致相當。
根據研究員的估算，2019年1月解禁市值/自由流通市值約為1.63%，2017年以來(lái)該比值均值為1.13%，2019年1月解禁市值/成交金額為5.28%，2017年以來(lái)該比值均值為2.95%。這意味著(zhù)市場(chǎng)的解禁壓力將超過(guò)以往的均值。
有人星夜趕考場(chǎng)，有人辭官歸故里。這兩種截然不同的態(tài)度，代表了產(chǎn)業(yè)資本對自家公司完全不同的前景預期，其中所蘊含的公司信息不言而喻。
數招約束“忽悠式回購”
1月11日，滬深交易所正式發(fā)布《上市公司回購股份實(shí)施細則》，其中核心看點(diǎn)在于增強約束機制，防范可能出現的“市場(chǎng)操縱”“不當套利”等違法違規行為。
該細則行文專(zhuān)業(yè)，但簡(jiǎn)而言之，看點(diǎn)主要有4點(diǎn)：一是為維護公司價(jià)值及股東權益所回購的股份，擬用于未來(lái)集中競價(jià)出售的，要求公司必須在披露回購方案時(shí)就予以明確，否則此后不得再變更用于出售；二是將已回購股份減持前的持有期，由6個(gè)月延長(cháng)至12個(gè)月；三是參照減持新規控制減持節奏，要求在任意連續90日內減持數量不得超過(guò)總股本的1%；四是要求公司將減持所得的資金用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。
華創(chuàng )證券的分析師王君認為，本輪回購政策核心變化在于，放開(kāi)股份回購的資金來(lái)源，對多重回購動(dòng)機的鼓勵和之前“忽悠式回購”的肅清。
王君表示，現階段A股市場(chǎng)上的回購更類(lèi)似產(chǎn)業(yè)資本的增持，產(chǎn)業(yè)資本對公司的真實(shí)價(jià)值變化或更為敏感。本輪回購潮的“再次涌動(dòng)”或意味著(zhù)產(chǎn)業(yè)資本凈增持規模大幅增加，從此角度看，市場(chǎng)中長(cháng)期底部或已不遠。資本凈增持彰顯了對公司發(fā)展的信心，那些誠意回購的公司或是產(chǎn)業(yè)資本增持且被真正低估的個(gè)股實(shí)施回購后對股價(jià)提振料會(huì )更加明顯。
從投資層面講，可以從六個(gè)維度篩選真正認為自身被低估或存阿爾法收益的“誠意回購”：一是剔除高比例質(zhì)押公司；二是篩選出大額回購（占流通股本總額比例超1%）；三是找出符合新規回購數量上下限規定（上限不得超出下限的1倍）；四是PB<1.2倍；五是ROE<10%；六是過(guò)去三年凈資產(chǎn)持續增長(cháng)。投資者循此篩選，或可在誠意回購的上市公司中淘到真正的黃金。（王欣）