尷尬!市值數百億的”衛生巾巨頭”恒安國際(01044)被新銳沽空機構Bonitas Research指“一文不值”。投資者紛紛懷疑：“這屆沽空機構到底行不行?”
12月12日，恒安國際遭沽空機構Bonitas Research狙擊，質(zhì)疑恒安國際偽造110億元人民幣的收入，指其股權價(jià)值最終接近于零。受消息影響，恒安國際急跌后停牌。停牌前，跌幅為5.74%，報價(jià)57.05港元。成交額為7.09億港元，為近半年來(lái)的最大量。最新市值為688億港元。
據智通財經(jīng)APP了解，這不是沽空機構Bonitas Research今年的第一次出手。
如今年7月，沽空機構Bonitas Research的第一槍就開(kāi)向了浩沙國際，浩沙國際暴跌86%致董事長(cháng)施洪流1500萬(wàn)股被強制平倉，目前處于停牌狀態(tài)。9月，沽空機構Bonitas Research再將目標鎖定為港股P2P龍頭中新控股，該股至今仍是元氣大傷，且有變賣(mài)股權之意。
而有消息表示，Bonitas Research今年動(dòng)靜之大，這或歸功于其創(chuàng )始人co-founder的“扎實(shí)”功力。要知道，過(guò)往幾年在港股市場(chǎng)極度活躍、且讓港股上市公司異常懼怕的沽空機構Glaucus Research便是其手中另一張“王牌”。
當然，無(wú)論Bonitas Research還是Glaucus Research，都并非是第一家對港股上市公司動(dòng)手的沽空機構。智通財經(jīng)APP整理發(fā)現，除上述2家為，目前市場(chǎng)上比較知名的做空機構還有五家，分別是渾水(Muddy Waters)、格勞克斯(Glaucus)、哥譚市(Gotham City Research)、香櫞(Citron Research)和匿名分析(Anonymous ytics)。
那么沽空機構都有哪些常用的套路，被沽空公司都是怎么應對，投資者又應該如何避免?
沽空機構的慣用伎倆
見(jiàn)多了沽空事件，投資者也見(jiàn)怪不怪。
據Wind不完全統計，在港股市場(chǎng)上，2017年至今已有14家港股上市公司曾遭遇了外資機構的“狙擊”。有的一蹶不振，有的毫發(fā)無(wú)損。
有業(yè)內人士歸納總結沽空機構狙擊中概股的慣用伎倆：先從可疑數據出手，利用營(yíng)業(yè)額增長(cháng)率、存貨量、應收賬款項等復雜的數據篩選出財務(wù)數據有“蹊蹺”的公司，再觀(guān)察其人員變動(dòng)和公開(kāi)數據資料，一旦證據確鑿，沽空機構便會(huì )下手發(fā)出沽空報告。
通常，沽空機構會(huì )羅列出上市公司的毛利率遠高于同行業(yè)，報給工商和稅務(wù)部門(mén)的文件與報給監管機構的不一致，有隱瞞關(guān)聯(lián)交易的情形或收入嚴重依賴(lài)關(guān)聯(lián)交易，股東和管理層股票交易有疑點(diǎn)，管理層誠信記錄不佳，更換過(guò)審計事務(wù)所或首席財務(wù)官，過(guò)度包裝或銷(xiāo)售依賴(lài)代理及中間商，公司結構復雜難懂等“罪狀”，對上市公司進(jìn)行指控。
在花費大量的時(shí)間、人力進(jìn)行精心準備后，沽空機構在形成基本結論后，便會(huì )賣(mài)空目標公司的股票并聯(lián)系有意購買(mǎi)研究報告的對沖基金。在對沖基金入場(chǎng)完成布局后，沽空報告正式發(fā)出，這時(shí)只需待股價(jià)下跌后平倉，便可獲利了結，它們留給資本市場(chǎng)只有血雨腥風(fēng)。
港股資深投資者可以發(fā)現，經(jīng)常出沒(méi)在港股市場(chǎng)的著(zhù)名沽空機構Glaucus Research就是利用這種方式狙擊上市公司以圖獲利，目前成功率為70%。有業(yè)內人士表示，此次對恒安國際出手的沽空機構Bonitas research是由Glaucus Research的創(chuàng )始人Matthew Wiechert創(chuàng )立。這就意味著(zhù)，身上流淌著(zhù)Glaucus Research血液的Bonitas research，有著(zhù)先天的競爭力，包括敏銳的洞擦力、一流的投研團隊、及許多新生代沽空機構所缺乏的煉歷。
雖然沽空機構經(jīng)常出沒(méi)于港股，戰績(jì)赫赫，但對沽空機構通過(guò)狙擊上市公司賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)是否存在違法、違規行為，已經(jīng)引起了香港市場(chǎng)監管部門(mén)的高度關(guān)注。據智通財經(jīng)APP了解，在2014年12月，香港證監會(huì )就曾經(jīng)決定起訴美國沽空研究機構香櫞(Citron Research)，香港市場(chǎng)失當行為審裁處最終裁定沽空機構香椽創(chuàng )始人安德魯·萊福特(Andrew Left)因散布虛假信息惡意做空被判五年內禁入香港市場(chǎng)，判其歸還沽空所得160萬(wàn)港元利潤，并承擔此案的法律費用。
另外，在香港證監會(huì )之前，2012年，李開(kāi)復牽頭的60多名中國企業(yè)家曾聯(lián)合署名，以公開(kāi)信的方式抨擊以香椽為首的沽空機構“偽造信息，撰寫(xiě)厚顏無(wú)恥的造謠報告，毫無(wú)道德可言”。
不過(guò)，市場(chǎng)人士表示，在市場(chǎng)沽空這個(gè)特殊的“課堂”上，血淋淋的事實(shí)不斷告誡著(zhù)上市公司：要與沽空機構抗衡，打鐵還需自身硬。
上市公司應對沽空有套路
隨著(zhù)沽空事件的頻繁出現，上市公司的應對也逐漸成熟。
做空機構發(fā)布做空報告后，如果股價(jià)大幅波動(dòng)，公司第一時(shí)間申請停牌成為“標準動(dòng)作”，并通過(guò)澄清公告對做空報告的指控進(jìn)行回擊。如果做空報告沒(méi)有引起股價(jià)大幅波動(dòng)，公司停牌就不是“上策”。正常交易反而能向市場(chǎng)傳達上市公司對自身的信心，安撫恐慌情緒。
除了“標準動(dòng)作”，部分公司通過(guò)系統性手段來(lái)應對做空機構。如：2017年5月，遭沽空機構Glaucus狙擊的豐盛控股就考慮成立一只反沽空聯(lián)盟基金，為一些遭遇沽空的企業(yè)提供緩沖。
有的公司尋求與做空機構正面接觸。如：2015年8月，中國忠旺遭遇沽空機構Dupre Analytics做空后，公司執行董事兼副總裁路長(cháng)青透露，曾嘗試接洽這家沽空機構，但無(wú)法取得聯(lián)系，更呼吁媒體為雙方“牽線(xiàn)搭橋”。
控股股東等重要股東增持，同樣能向市場(chǎng)注入信心，協(xié)助上市公司擊退做空機構。
在上市公司遭遇做空機構狙擊時(shí)，國際大行的態(tài)度尤為重要。這也是做空機構不敢輕易做空藍籌股的重要原因。在大藍籌瑞聲科技遭遇Gotham City Research做空并出現股價(jià)大跌后，花旗向客戶(hù)發(fā)出信息，維持“買(mǎi)入”建議?；ㄆ熘赋?，瑞聲科技在聲學(xué)及觸控產(chǎn)品享有高毛利，乃因其在這方面供應處于支配地位。瑞聲是符合蘋(píng)果公司要求、能供應聲學(xué)及觸控產(chǎn)品的3家公司之一，有較佳的議價(jià)能力。
在上市公司、控股股東、國際大行的聯(lián)手反擊下，對于做空機構而言，做空成為一場(chǎng)“刀口舔血”的游戲。相關(guān)公司遭遇做空后，如果股價(jià)在一定時(shí)期內沒(méi)有大幅下跌甚至不跌反漲，做空機構以及對沖基金的收益將大幅縮水，甚至可能遭受重大損失。如：2017年4月25日，Glaucus發(fā)布了針對豐盛控股的做空報告，其股價(jià)大幅下跌11.89%。豐盛控股隨后停牌。5月2日，豐盛控股發(fā)布澄清公告反駁Glaucus的指控。5月4日復牌后，豐盛控股股價(jià)大漲17.46%，次日再漲14.86%。做空機構被反殺，損失慘重。
據智通財經(jīng)APP了解，長(cháng)期停牌也可以成為對抗做空機構的一個(gè)工具?！白隹諜C構的收益風(fēng)險主要取決于杠桿率、股價(jià)波動(dòng)幅度以及平倉所需要的時(shí)間?！睂?zhuān)業(yè)人士表示，由于港交所對停牌時(shí)間并無(wú)嚴格規定，上市公司停牌時(shí)間可長(cháng)達數月甚至數年。這將導致做空機構無(wú)法平倉并將承擔高額的利息費用。以漢能薄膜發(fā)電為例，2015年遭遇做空機構做空后已停牌至今。
連沽空機構渾水創(chuàng )始人Carson Block也曾吐槽，港交所上市公司的停牌時(shí)間可長(cháng)達數年之久，投資者在停牌期間不能賣(mài)出所持的股票，借股票做空成本高昂。
此外，做空的流動(dòng)性風(fēng)險不容小覷，甚至可能面臨“軋空”踩踏。中金公司認為，一旦做空情緒出現逆轉，可能觸發(fā)空頭大量回補，形成空頭回補——股價(jià)上漲——更多空頭平倉的循環(huán);甚至出現踩踏情況，在流動(dòng)性緊缺時(shí)不得不以高價(jià)平倉，造成高額損失。同時(shí)，由于賣(mài)空提價(jià)法則的要求(賣(mài)空價(jià)不得低于當前最佳賣(mài)盤(pán)價(jià))，在股價(jià)暴跌時(shí)賣(mài)空交易難以完成。
投資者防范做空風(fēng)險有秘訣
那么投資者如何防范做空風(fēng)險?
天風(fēng)證券認為，一方面投資者需要分析基本面，識別公司的財務(wù)陷阱，著(zhù)重對凈利潤和現金流比率、非公開(kāi)關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)負債表歷史趨勢和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流的關(guān)注，此外對于公司經(jīng)營(yíng)管理疑點(diǎn)如更換會(huì )計師、高管頻繁離職等需要警惕。
同時(shí)，還應參考多方做空新聞和數據，例如做空機構報告、做空企業(yè)名單、關(guān)注標的的期權交易變化等等，減少疏漏才能增加贏(yíng)面。整體來(lái)講，面對做空，投資者首先要冷靜面對恐慌性?huà)伿?，在對公司財?wù)進(jìn)行細致的排查之后，再進(jìn)行決策，及時(shí)止損。
中金公司分析師王漢峰表示，高估值的個(gè)股容易成為做空目標，被做空往往股價(jià)波動(dòng)較大。股票被高估的特征通常包括過(guò)高的估值倍數、大股東頻繁減持、上市公司高位融資、股權質(zhì)押規模大等，這些股票容易成為做空的對象，股價(jià)受到做空沖擊也通常更大。
另外，王漢峰指出，短期賣(mài)空比例和倉位迅速飆升預示股價(jià)下跌風(fēng)險。根據對近年來(lái)22個(gè)港股被做空機構狙擊案例的研究，在報告發(fā)布前2-3周個(gè)股賣(mài)空比例和倉位往往大幅上升，特別是無(wú)重大利空消息、做空比例卻異常上升的情況更加值得警惕。（陳嘉林）