高盛(GS.US)對于很多中國人來(lái)說(shuō)是個(gè)神秘的存在。
市場(chǎng)上有不少寫(xiě)高盛的書(shū)，書(shū)名都非常霸氣，例如《高盛如何統治世界》、《高盛帝國》等。同樣聞名的還有JP摩根(JPM.US)、摩根斯坦利(MS.US)。這三家頂級的華爾街券商同時(shí)也是美股上市公司，下文將對這三家券商的3季報進(jìn)行全方位對比，看看誰(shuí)才是華爾街的第一券商。
摩根斯坦利原是摩根大通中的投資銀行部門(mén)，1933國會(huì )通過(guò)《格拉斯-斯蒂格爾法案》，禁止公司同時(shí)提供商業(yè)銀行與投資銀行服務(wù)，摩根斯坦利于是作為一家投資銀行與1935年9月16日在紐約成立。
J.P摩根轉為一家純商業(yè)銀行，不過(guò)后來(lái)J.P摩根也開(kāi)始從事投行業(yè)務(wù)，因為摩根斯坦利的投行部門(mén)的人員資格更老，所以被稱(chēng)為“大摩”，而J.P摩根被稱(chēng)為“小摩”。
由于JP摩根有大部分營(yíng)業(yè)收入來(lái)自商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，而高盛和摩根斯坦利則幾乎沒(méi)有。為了更有針對性地對比，智通財經(jīng)APP只統計JP摩根中的“公司和投資銀行”和“資產(chǎn)和財富管理”這兩個(gè)板塊業(yè)務(wù)的數據。
在業(yè)績(jì)對比前，我們先了解下美國券商的營(yíng)業(yè)收入結構，以高盛為例，高盛在3季報中公司業(yè)務(wù)分為四個(gè)板塊，這四個(gè)板塊跟中國券商的業(yè)務(wù)對照如下：
在機構客戶(hù)服務(wù)(institutional client service)中，做市業(yè)務(wù)占比最大，未了更清晰地對比，下文將對做市業(yè)務(wù)單獨列示。
上圖顯示，高盛的收入來(lái)源非常多元，傳統的投行業(yè)務(wù)占比只有23%。資管和財富管理和創(chuàng )設與做市業(yè)務(wù)占超過(guò)40%，而這兩塊業(yè)務(wù)國內券商占比很小，特別是創(chuàng )設與做市業(yè)務(wù)，國內券商的交易量和高盛相比不是一個(gè)量級，這與中國還未形成成熟的多層次的資本市場(chǎng)有關(guān)。
基本業(yè)績(jì)PK：高盛營(yíng)收墊底
從第3季度營(yíng)收規模上看，高盛墊底，JP摩根的營(yíng)收和利潤都是最大，摩根斯坦利凈利潤最高?？磥?lái)，“小摩”(JP摩根)不是真的“小”，“大摩”(摩根斯坦利)也不是真的“大”。
三家投行的3Q18營(yíng)收增速在所有上市公司中排名靠后，從營(yíng)收和利潤的同比增速來(lái)看，JP摩根都是排名墊底，高盛和“大摩”的利潤增速都超過(guò)20%，大大超過(guò)利潤增速。
特朗普減稅政策從2018年1月開(kāi)始實(shí)施，企業(yè)所得稅率從35%下降到20%，因此今年美國企業(yè)的利潤增速普遍高于營(yíng)收增速。但從明年開(kāi)始，稅改的因素將不復存在，明年的利潤增速很可能會(huì )下滑。
投資銀行業(yè)務(wù)：高盛略勝一籌
投行業(yè)務(wù)是券商的老牌業(yè)務(wù)，包括財務(wù)咨詢(xún)收入和承銷(xiāo)收入兩大部分。財務(wù)咨詢(xún)收入指投行通過(guò)為客戶(hù)提供并購、合并、分拆、風(fēng)險管理及衍生品交易等服務(wù)而收取的費用。
承銷(xiāo)是指投行為客戶(hù)向投資者募集資金并交付證券的業(yè)務(wù)，承銷(xiāo)方式IPO和私募兩種形式，涉及各類(lèi)證券和金融工具(股票、債券、金融衍生品等)。
對于投行業(yè)務(wù)，三家華爾街老牌券商規模相近，其中高盛最高，而JP摩根的同比增速最慢。
做市業(yè)務(wù)：JP摩根遙遙領(lǐng)先
在做市業(yè)務(wù)中，投行(例如高盛)作為交易對手與客戶(hù)進(jìn)行股票，固定收益、外匯和商品的交易，這也叫做市服務(wù)，收入來(lái)源是價(jià)差收入。按做市的產(chǎn)品不同，做市的產(chǎn)品分為股票和FICC。
FICC全稱(chēng)是固定收益、外匯及大宗商品(Fixed income, Currency and Commodities)，不包括股票，因此也稱(chēng)為“廣義”的固定收益產(chǎn)品。
FICC涉及的產(chǎn)品線(xiàn)包括利率產(chǎn)品(Interest Rate Products)、信用產(chǎn)品(Credit Products)、抵押貸款(Mortgages)、外匯業(yè)務(wù)(Currencies)、大宗商品(Commodities)等。
值得說(shuō)明的是，做市業(yè)務(wù)不僅可以在場(chǎng)內(證券交易所內)執行，也可以在場(chǎng)外(也稱(chēng)柜臺交易市場(chǎng))執行。
做市業(yè)務(wù)收入來(lái)源于價(jià)差(bid/offer spreads)和市場(chǎng)成交量(反映市場(chǎng)活躍度)，價(jià)差越大，價(jià)差收入越高。市場(chǎng)越活躍，傭金收入也會(huì )越多。從整體上看，J.P摩根的做市收入遙遙領(lǐng)先，高盛做市收入最少。
摩根斯坦利沒(méi)有披露股票做市和FICC做市的具體數據，對比高盛和摩根斯坦利的數據，兩家投行的FICC做市業(yè)務(wù)的收入差不多為股票做市業(yè)務(wù)的兩倍，高盛在季報里解釋?zhuān)骸?Q18市場(chǎng)(除股票市場(chǎng)外)整體上波動(dòng)率較低，3Q的平均VIX指數(也稱(chēng)恐慌指數)持續下滑，導致市場(chǎng)活躍度降低，FICC做市收入出現下滑?！?/p>
第三季度，隨著(zhù)美聯(lián)儲加息，美元回流，全球范圍內的股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，這高盛和JP摩根股票做市大幅增長(cháng)的原因。
綜上，3Q18年，三大投行FICC做市收入同比下滑，盡管股票做市收入增長(cháng)的不錯，但占比較小，所以整體上，三大投行做市收入增長(cháng)停滯。
財富管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：“大摩”最強
《格雷姆-里奇-比利雷法案》在2000年3月11日起開(kāi)始實(shí)施后，美國的商業(yè)銀行與投資銀行可以全方位地開(kāi)展金融業(yè)務(wù)，因此作為傳統的“賣(mài)方”，高盛和摩根斯坦利也開(kāi)始從事資產(chǎn)管理這種“買(mǎi)方”業(yè)務(wù)。高盛的資產(chǎn)管理規模(AUM)已經(jīng)達到1.55萬(wàn)億美金，“小摩”的AUM達到2.1萬(wàn)億美金，它們的實(shí)力不輸大部分基金公司。
在資產(chǎn)管理和財富管理這項業(yè)務(wù)上，“大摩”的營(yíng)業(yè)收入最高，高盛墊底，但同比增速最快。摩根斯坦利在財富管理業(yè)務(wù)上實(shí)力強大，財富管理業(yè)務(wù)收入達44億美元，客戶(hù)資產(chǎn)超過(guò)2萬(wàn)億美金。
三家頂級券商各有千秋
通過(guò)對三家券商的各項業(yè)務(wù)進(jìn)行對比，智通財經(jīng)APP發(fā)現，三家券商各有千秋，雖然高盛的名聲比“大摩”和“小摩”響亮許多，但在實(shí)際業(yè)務(wù)層面并未領(lǐng)先。
伯克希爾-哈撒韋(BRK.US)在第三季度新建倉J.P摩根，以及增持高盛，看來(lái)巴菲特還是挺看好美國老牌券商。目前這三家企業(yè)的市值遠低于美國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但他們畢竟是“百年老店”，他們目睹并參與了美利堅合眾國的崛起和登頂，它們背后也充滿(mǎn)了傳奇的“故事”，因此值得我們持續關(guān)注。（陳敏沖）