圖片來(lái)源：全景網(wǎng)
今年注定是汽車(chē)行業(yè)最苦逼的一年，迄今為止，港股汽車(chē)指數今年下跌幅度超過(guò)了40%，且目前的趨勢未有反轉的跡象，二級市場(chǎng)投資者把腎都虧進(jìn)去了。其實(shí)這也是反應了汽車(chē)行業(yè)面臨衰落的問(wèn)題，資本市場(chǎng)先知先覺(jué)。
近日，中汽協(xié)發(fā)布了10月份汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數據，汽車(chē)銷(xiāo)量238萬(wàn)輛，同比下滑11.7%，其中乘用車(chē)銷(xiāo)量下滑13%，銷(xiāo)量占比86%，首10個(gè)月，汽車(chē)銷(xiāo)量為2287.09萬(wàn)輛，同比下滑0.06%，乘用車(chē)銷(xiāo)量下滑1.02%，銷(xiāo)量占比84.4%，其中MPV車(chē)型銷(xiāo)量下滑最大，為14.14%。
如果未來(lái)兩個(gè)月乘用車(chē)銷(xiāo)量持續雙位數的下滑，2018年將是18年來(lái)國內汽車(chē)銷(xiāo)量首次出現負增長(cháng)?；仡櫄v史，2001年至2010年，由于汽車(chē)銷(xiāo)量基數低，基本呈現雙位數的增長(cháng)，2010年以后出現了消費周期性的變化，每三年出現一次雙位數增長(cháng)，但2018年的負增長(cháng)卻是首次，2019年是否呈現消費周期旺季的規律仍是未知數。
著(zhù)眼現在，2018年汽車(chē)行業(yè)不好過(guò)，最近大部分車(chē)企已經(jīng)公布了三季度報告，當然港股部分車(chē)企沒(méi)有披露季報的習慣，但這并不影響我們對整個(gè)行業(yè)的分析，下面我們將來(lái)看看這些車(chē)企在今年的生存狀況如何，明年還有沒(méi)有機會(huì )。
參與者業(yè)績(jì)表現不樂(lè )觀(guān)
從整個(gè)行業(yè)的季報看，天風(fēng)證券研報指出，三季度汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量增速快速下行，從第二季度增長(cháng)8%降至下滑7%，導致各細分板塊上市公司，營(yíng)收和盈利繼續大幅下行。天風(fēng)證券研究標的雖然均是A股公司，但國內汽車(chē)品牌大部分都在A(yíng)股上市，一定程度上反映了整個(gè)汽車(chē)行業(yè)的業(yè)績(jì)狀況。
智通財經(jīng)APP抽取港股及A股已經(jīng)公布第三季度報告的車(chē)企作為研究標的，主要對這些標的的成長(cháng)、盈利及費用方面進(jìn)行探討。
從抽樣的標的看，2018年首三季度比亞迪（01211）的收入增速是最快的，其次是上汽集團，其余標的增速單位數甚至是負增長(cháng)，在此次標的中，沒(méi)有自主品牌龍頭吉利汽車(chē)（00175），不過(guò)以該公司上半年的收入增速看，和比亞迪是同一個(gè)高增長(cháng)賽道。在盈利上，各個(gè)車(chē)企差異還是挺大的，不過(guò)，在這塊操作靈活性較大。
一種情況是，一些車(chē)企有自主品牌和合資品牌，部分旗下的合資品牌或者投資公司不并表處理，算作投資收益，那么就會(huì )和一些并表的或者純粹自主品牌的在盈利水平上有差異，比如首三季度廣汽的在合營(yíng)企業(yè)的投資收益達74.93億元，相當于毛利的67.6%，上汽集團基本都是并表的，所以收入基數很大，毛利率和凈利率都很小。
另一種情況是，費用的處理方式。比如比亞迪的凈利潤下滑大部分是由于研發(fā)費用增加所致，而長(cháng)城凈利潤增長(cháng)較大主要是由于部分管理費的會(huì )計處理導致大幅度下滑以及研發(fā)費用大幅度下滑所致。費用的不同處理主要為兩種情況，一是為稅費降低考慮，二是為利潤賬面好看考慮。但即使扣除上述兩種情況影響，相比去年，行業(yè)的表現并不樂(lè )觀(guān)。
上述是抽樣標的期間費用和研發(fā)費用的情況，其中管理費用率基本都是下滑的，且下滑幅度都蠻大的，最大的為長(cháng)城汽車(chē)，下滑為70%，當然很大部分基于會(huì )計的處理方式，而在銷(xiāo)售費用率上卻相反，大部分是上升的，長(cháng)安汽車(chē)的銷(xiāo)售費用率增長(cháng)達71.7%。整體來(lái)看，長(cháng)安和廣汽在各項費用率上均較高，且期間費用率也均是正向增長(cháng)，其余標的均有下滑。
在研發(fā)費用上，比亞迪的研發(fā)費用率最高，為3.92%，分別是廣汽、上汽以及長(cháng)城的3.3倍、2.8倍和2.2倍，排第二的為江淮汽車(chē)，但也只是比亞迪的67%，在增速上，廣汽、比亞迪和上汽增長(cháng)靠前，分別為34%、21.4%和19.6%。研發(fā)費用率越高，代表企業(yè)對科研技術(shù)的重視程度越高。
抽樣標的大部分收入低速增長(cháng)，即使在整體費用率下滑的情況下，利潤也大都呈現低速增長(cháng)或者下滑的趨勢，其實(shí)是行業(yè)現狀導致。車(chē)況行情不好，大部分車(chē)企下調了管理費而增加銷(xiāo)售費用，或者以補貼方式提高促銷(xiāo)力度，不同的車(chē)企銷(xiāo)量表現出現分化，行業(yè)差異明顯。
參與者銷(xiāo)量出現分化
目前大部分車(chē)企基本都公布了10月份及首10個(gè)月的汽車(chē)銷(xiāo)量情況，智通財經(jīng)APP將這些公布銷(xiāo)量的車(chē)企整理如下表：
從統計的數據來(lái)看，10月份，比亞迪銷(xiāo)量增長(cháng)遙遙領(lǐng)先，首10個(gè)月，比亞迪和吉利銷(xiāo)量增長(cháng)均實(shí)現雙位數，而其余的均表現較差，其中長(cháng)城、東風(fēng)和長(cháng)安汽車(chē)銷(xiāo)量均出現了負增長(cháng)。上文談到費用率的問(wèn)題，廣汽和長(cháng)安的銷(xiāo)售費用率增長(cháng)最大，但銷(xiāo)量效果并不理想，特別是長(cháng)安汽車(chē)，首10個(gè)月銷(xiāo)量下滑了22%。
當然，像比亞迪、吉利和長(cháng)城均是自主品牌，而其他車(chē)企存在合資品牌和自主品牌，有的投資者認為應該分開(kāi)比。首10月，上汽自主品牌銷(xiāo)量增長(cháng)37.81%，廣汽自主品牌銷(xiāo)量增長(cháng)4.53%，東風(fēng)自主品牌銷(xiāo)量下滑25%，小品牌一汽夏利銷(xiāo)量下滑19%。其實(shí)不管是合資品牌還是自主品牌，銷(xiāo)量分化表現都非常明顯，強者愈強，弱者跟不上。
從大的銷(xiāo)量環(huán)境上看，車(chē)企銷(xiāo)量出現分化的同時(shí)，市場(chǎng)存量規模并沒(méi)有增大，從近幾個(gè)月數據來(lái)看，存量市場(chǎng)反而有減少的趨勢。
在乘用車(chē)車(chē)型中，2015年以來(lái)，SUV當月及當年累計銷(xiāo)量增長(cháng)呈過(guò)山車(chē)式下滑，從2015年的61.5%和52.2%下滑至2018年10月份的-14.7%和1.2%，而轎車(chē)一直保持著(zhù)負增長(cháng)的態(tài)勢。以SUV車(chē)型為主的車(chē)企，首當其沖的是長(cháng)城汽車(chē)，2018年首10月，其SUV銷(xiāo)量下滑了5.91%，哈弗SUV銷(xiāo)量下滑17.08%。
圖片來(lái)源：數據處理
轎車(chē)和SUV車(chē)型在2018年首10月銷(xiāo)量合計約1749萬(wàn)輛，分別占據了汽車(chē)以及乘用車(chē)76.5%和90.6%的份額，這兩類(lèi)車(chē)型的消費表現代表了整個(gè)汽車(chē)以及乘用車(chē)行業(yè)的景氣情況。
行業(yè)前景堪憂(yōu)
實(shí)際上，從汽車(chē)制造到最終消費者，流通過(guò)程要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商，中汽協(xié)近日公布了經(jīng)銷(xiāo)商庫存預警指數，顯示下半年以來(lái)，庫存預警指數均高于前兩年，10月份創(chuàng )出新高，預警指數達66.9%，而榮枯線(xiàn)為50%，汽車(chē)庫存堪憂(yōu)，未來(lái)兩個(gè)月消化難度依然很大。
而在車(chē)型品牌中，10月份自主品牌的庫存預警指數最高，達69.8%，合資品牌和進(jìn)口品牌分別為67%和60.4%，相比于9月份均有不同程度的增長(cháng)?？梢?jiàn)2018年剩下的兩個(gè)月，經(jīng)銷(xiāo)商們更多的是為消化庫存，新增量市場(chǎng)非常有限，也就是說(shuō)車(chē)企在未來(lái)兩個(gè)月銷(xiāo)量不會(huì )好過(guò)。
圖片來(lái)源：中國汽車(chē)流通協(xié)會(huì )
綜上看來(lái)，從汽車(chē)行業(yè)的三季度不難看出，行業(yè)參與者的收入及利潤進(jìn)入了低速增長(cháng)，有的甚至負增長(cháng)，參與者競爭激烈，市場(chǎng)出現了分化，未來(lái)將出現強者愈強，弱者逐漸被淘汰的局面。從整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)量下滑或將持續，且經(jīng)銷(xiāo)商庫存預警居高不下，未來(lái)兩個(gè)月新車(chē)銷(xiāo)量堪憂(yōu)。
汽車(chē)行業(yè)正在面臨著(zhù)寒冬，不同以往的消費周期，2019年或也將是國內汽車(chē)行業(yè)難過(guò)的一年。首先是汽車(chē)存量已經(jīng)很高，參與者競爭激烈，其次是經(jīng)濟環(huán)境不好，很多購車(chē)者觀(guān)望或者持有現金以待未來(lái)理想價(jià)位消費，最后是國內汽車(chē)行業(yè)的開(kāi)放，國外品牌充分參與競爭，市場(chǎng)再度分化，蛋糕越分越小。（陳銘京）