智通財經(jīng)APP獲悉，摩根大通發(fā)布最新研報，預計碧桂園(02007)第四季銷(xiāo)售增長(cháng)將加快，而且公司財務(wù)狀況穩健，現金狀況良好，未來(lái)盈利將會(huì )穩健增長(cháng)。因此，該行給予碧桂園“增持”評級，目標價(jià)22.5港元。
據了解，2018年1-9月，碧桂園實(shí)現權益銷(xiāo)售金額4155.8億元，權益銷(xiāo)售面積4406萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)38.4%及27.8%。截至今年上半年，該公司的總土儲權益金額及權益面積也同樣保持領(lǐng)先優(yōu)勢?？硕鹫J為，短期內想要在土儲上挑戰碧桂園等規模房企的難度較大，這也意味著(zhù)規模房企的成長(cháng)性、空間性仍然巨大。
碧桂園的穩定性和成長(cháng)性獲得資本市場(chǎng)認可。9月19日，該公司以2.2倍的認購率成功發(fā)行了9.75億美元雙年期優(yōu)先債券，是今年以來(lái)內房股最大規模的債券發(fā)行，也是最長(cháng)年期的發(fā)行之一。
值得一提的是，2018年以來(lái)，碧桂園持續不斷的回購也顯示管理層對公司盈利能力的提升和業(yè)務(wù)前景充滿(mǎn)信心。10月1日，該公司在公告中透露，計劃再動(dòng)用不多于30億港元進(jìn)行建議股份回購。
有機構指出，受政策及外圍市場(chǎng)影響，市場(chǎng)過(guò)于悲觀(guān)，導致內房股被嚴重低估，而實(shí)際上，大型房企的基本面向好、未來(lái)兩年的利潤增長(cháng)是確定性很高的事件，從價(jià)值投資的角度看，罕有行業(yè)能與之匹敵。
10月12日，恒生指數強勢反彈，內房股表現出色，房地產(chǎn)行業(yè)龍頭碧桂園領(lǐng)漲，全天漲幅最高達6.64%。
前三季度業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)獲國際大行看好
2018年，雖然面臨調控常態(tài)化及“去杠桿”等挑戰，但中國的規模房企依然保持了業(yè)績(jì)的穩步向上，“強者恒強”的分化趨勢日漸明顯。根據克而瑞的統計，2018年前三季度，TOP100房企的整體銷(xiāo)售規模近7萬(wàn)億元，同比增長(cháng)39.6%。
在前三季度的銷(xiāo)售榜單中，碧桂園再度領(lǐng)先。2018年9月，該公司實(shí)現權益銷(xiāo)售金額367.4億元，環(huán)比增長(cháng)17.3%，同比大幅增長(cháng)41.7%。2018年1-9月，碧桂園實(shí)現權益銷(xiāo)售金額4155.8億元，權益銷(xiāo)售面積4406萬(wàn)平方米，累計權益銷(xiāo)售均價(jià)為9432.1元/平方米，分別同比增長(cháng)38.4%、27.8%及8.3%。
從前9月各梯隊房企的銷(xiāo)售、新增貨值在百強中的占比來(lái)看，土地資源仍?xún)A向規模房企，銷(xiāo)售TOP10房企獲得半數土地，新增貨值在百強占比達到53%，較前8月增長(cháng)3個(gè)百分點(diǎn)，且比銷(xiāo)售集中度高出8個(gè)百分點(diǎn)，規模增長(cháng)潛力仍在。
克而瑞表示，企業(yè)實(shí)際的總土儲資源不僅代表了房企未來(lái)發(fā)展的潛力性和空間性，也在一定程度上反映了企業(yè)的戰略決策眼光，在行業(yè)下行階段，適當的土儲是熬過(guò)寒冬、后續沖刺的有力保障。截至今年上半年，碧桂園的總土儲權益金額及權益面積均位于行業(yè)前列。
摩根大通在報告中表示，碧桂園上半年未入賬銷(xiāo)售達7100億元，其中2250億元將于下半年入賬，其余大部份會(huì )于明年入賬，而該批未入賬款項仍未計在2018年下半年新合同銷(xiāo)售當中，因此，管理層預計未來(lái)盈利將會(huì )穩健增長(cháng)。
德意志銀行早前也指出，由于可售資源的強勁支撐，碧桂園將在未來(lái)3年繼續實(shí)現強勁的增長(cháng)(年復合增長(cháng)率超過(guò)40%)，重申公司為大市值當中的首選股。
9.75億美元海外債、30億回購計劃現金流充裕
作為資金密集型行業(yè)，融資能力及現金流管理也是房企的核心競爭力之一。申萬(wàn)宏源分析師王勝認為，調控升級帶來(lái)的準入壁壘提升、融資條件收緊是房地產(chǎn)行業(yè)集中度提升的核心驅動(dòng)力。而房企融資是本輪調控的重中之重，標準化融資渠道向規模房企集中、資管新規嚴控非標，在行業(yè)銷(xiāo)售增速下行的背景下，融資能力的差異將決定房企的生存狀態(tài)。
換而言之，在這樣的行業(yè)環(huán)境中，誰(shuí)能融到規模更大、期限更長(cháng)、成本更低的資金，誰(shuí)就占據了行業(yè)食物鏈的頂端。9月19日，碧桂園成功發(fā)行了9.75億美元雙年期優(yōu)先債券，并獲最高約2.2倍認購。據了解，這是自2018年5月市場(chǎng)劇烈震蕩以來(lái)，內房股最大規模的債券發(fā)行，其中部分年期長(cháng)達5.3年，更是2018年2月以來(lái)內房股最長(cháng)年期的發(fā)行之一。
公開(kāi)資料顯示，碧桂園這次發(fā)行的雙年期優(yōu)先債券包括4.25億美元于2022年1月到期的7.125%優(yōu)先票據及5.50億美元于2024年1月到期的8.000%優(yōu)先票據，兩種債券的最終定價(jià)均比初始定價(jià)指引收窄了37.5個(gè)基點(diǎn)，是2018年至今中資房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債定價(jià)收窄幅度最大的一次?？梢钥吹?，雅居樂(lè )集團7月份發(fā)行的2021年到期2億美元優(yōu)先票據，票面利率達8.5%，而融創(chuàng )中國2020年到期的4億美元優(yōu)先票據，利率也高達8.625%。
據了解，今年上半年，該公司銷(xiāo)售樓款現金回籠約3360.2億元，同比顯著(zhù)增長(cháng)52.4%，銷(xiāo)售回款率高達81.46%，高于行業(yè)平均水平。在銷(xiāo)售回款額大幅度增加的基礎上，碧桂園截至6月30日的凈經(jīng)營(yíng)性現金流連續第三年為正，賬面擁有可動(dòng)用現金余額2099.1億元，占總資產(chǎn)比例15%，是全行業(yè)持有現金超過(guò)2000億元的2家房企之一。此外，該公司還有2813.9億元未動(dòng)用銀行授信。
據統計，2018年上半年末，170家房企的加權凈負債率約為92.56%，較期初上漲4.04個(gè)百分點(diǎn)。60家重點(diǎn)房企的整體平均融資成本由2017年末的6.03%增至6.33%。
同期，碧桂園的凈負債率和加權平均借貸成本僅為59.0%和5.8%，上市以來(lái)連續11年將凈借貸比率保持在70%以下，大幅低于行業(yè)平均水平。
10月1日，碧桂園在公告中透露，公司有意繼續行使回購授權的權力，預計動(dòng)用不多于30億港元，于適合的時(shí)機在公開(kāi)市場(chǎng)上回購公司的股份。而2018年1-9月，碧桂園已經(jīng)斥資9.93億港元回購了7885萬(wàn)股股份，旗下的貴能企業(yè)有限公司也用了22.386億元收購1.767億股股份，用于雇員獎勵計劃。
分析人士認為，相較于增持，上市公司回購股份對投資者的利好更多，首先是展示了公司現金充裕的雄厚實(shí)力;其次，彰顯公司對未來(lái)發(fā)展的信心、提振股價(jià);最后，在公司資本運營(yíng)效率得到保障的前提下，回購注銷(xiāo)股份，將最終反映為公司股東回報的增加以及盈利能力的提升。
碧桂園也在公告中表示，股份的現行交易價(jià)格并不反映其內在價(jià)值。
按照西南證券的盈利預測，預計碧桂園2018-2020年EPS分別為1.68、2.23和2.62元，當前股價(jià)對應的動(dòng)態(tài)市盈率分別僅為5、4和3倍，還不到合理估值水平的一半。
有機構表示，此前市場(chǎng)擔憂(yōu)限購、限貸及棚改等政策的調整會(huì )對開(kāi)發(fā)商的銷(xiāo)售產(chǎn)生不利影響，但實(shí)際上他們的銷(xiāo)售額還是大幅提升了，意味著(zhù)房企的基本面沒(méi)有發(fā)生改變。但是目前整個(gè)內房股板塊的估值只有6倍左右，明年甚至不到5倍，說(shuō)明市場(chǎng)過(guò)于悲觀(guān)了。而實(shí)際上，很多大型內房股的估值已經(jīng)處于價(jià)值洼地，上市公司回購也從側面印證了公司估值過(guò)低這個(gè)事實(shí)。從價(jià)值投資的角度看，優(yōu)質(zhì)的龍頭內房股目前已頗具吸引力。
德意志銀行也強調，在擁有行業(yè)最高增長(cháng)率、股息率回報5~10%的情況下，有關(guān)調整使碧桂園成為了最具吸引力的股票。（江田力）