坐擁3萬(wàn)億市值的股王，騰訊控股（00700）向投資者遞交了中期成績(jì)單。
2018年8月15日，騰訊（00700）公布了第二季度及中期業(yè)績(jì)，上半年收入1472.03億元，同比增長(cháng)39%，凈利潤411.57億元，同比增長(cháng)26%。第二季度，收入736.75億元，同比增長(cháng)30%，凈利潤178.67億元，同比下滑2%，環(huán)比來(lái)看，第二季度的各項業(yè)績(jì)指標明顯弱于第一季度。
圖片來(lái)源：騰訊控股第二季業(yè)績(jì)報告
實(shí)際上，騰訊第二季度及上半年的業(yè)績(jì)表現是不及預期的，智通財經(jīng)APP統計過(guò)12家券商預測數據，騰訊的凈利潤在第二季度市場(chǎng)預期在193億元，而上半年市場(chǎng)預期在420億元，這兩項指標的實(shí)際值分別落后7.4%和2%。
受到業(yè)績(jì)不及預期的影響，騰訊ADR先行反應，開(kāi)盤(pán)就跌了9.6%。記得8月13日，舜宇光學(xué)發(fā)布中期業(yè)績(jì)，凈利潤遠不及預期，次日投資者瘋狂拋售，跌幅達24.11%，成交額達63.05億港元，創(chuàng )造有史以來(lái)最高成交記錄。一想到舜宇光學(xué)的慘劇，投資者對騰訊16日的表現充滿(mǎn)了擔憂(yōu)。
不過(guò)，我們仍要對騰訊的業(yè)績(jì)信息有充分的了解，估值回落，對于觀(guān)望中的投資者也不失為一種投資機會(huì )。
一、深度解剖騰訊的業(yè)績(jì)
其實(shí)，如果單看上半年的業(yè)績(jì)報表，騰訊的業(yè)績(jì)還是可以的，收入、經(jīng)營(yíng)盈利、凈利潤以及每股盈利都做到了雙位數增長(cháng)，但要是對比2017年上半年的增長(cháng)數據，2018年的明顯就弱了很多。2017年上半年收入和凈利潤分別增長(cháng)57%和64%。主要原因是2018年第二季度的拖累，利潤指標環(huán)比出現了不同程度的下滑。
圖片來(lái)源：騰訊控股第二季業(yè)績(jì)報告
下面我們看該公司業(yè)務(wù)收入的變化，先看大類(lèi)分錄，有增值業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò )廣告和其他業(yè)務(wù)。
圖片來(lái)源：騰訊控股第二季業(yè)績(jì)報告
第二季度，增值服務(wù)收入為420.69億元，同比增長(cháng)14.3%，增速下滑29.02個(gè)百分比，收入占比57%，占比下滑8個(gè)百分點(diǎn)，利潤率59%，同比下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)。網(wǎng)絡(luò )廣告收入141.1億元，同比增長(cháng)39%，增速下滑16.4個(gè)百分點(diǎn)，收入占比19%，同比增加1個(gè)百分點(diǎn)，利潤率37.4%，同比下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。
而其他服務(wù)板塊收入變化比較大，二季度收入174.96億元，同比增長(cháng)81.2%，去年同期增速為177.5%，雖不及去年，但仍保持了高增長(cháng)，而收入占比24%，上升了7個(gè)百分點(diǎn)，利潤率為25%，同比增加2.6個(gè)百分點(diǎn)。
騰訊的各項大類(lèi)業(yè)務(wù)盈利能力基本保持不變的狀態(tài)，最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)仍是增值業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)盈利水平也有所提高，不同的是核心的增值業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò )廣告業(yè)務(wù)收入水平增速下滑了。
以下為騰訊的大類(lèi)業(yè)務(wù)收入占比以及增速情況：
整體看來(lái)，收入格局并未發(fā)生明顯改變，不過(guò)增值業(yè)務(wù)收入占比由2017年度的65%下滑至2018年上半年的60.5%，下滑了4.5個(gè)百分點(diǎn)，而其他業(yè)務(wù)收入占比上升了4.7個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)騰訊未來(lái)的看點(diǎn)在于核心業(yè)務(wù)的變化以及其他業(yè)務(wù)收入的變化。
（一）、核心業(yè)務(wù)不會(huì )衰落
騰訊的核心業(yè)務(wù)為增值業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)包括了網(wǎng)絡(luò )游戲部分（包括PC端和手游端）和社交網(wǎng)絡(luò )部分。2018年第二季度，網(wǎng)游收入252.02億元，同比增長(cháng)6%，環(huán)比下滑12.4%，而去年同期同比環(huán)比分別為增長(cháng)39%和增長(cháng)4.6%。PC端游戲收入止步不前，一季度持平，二季度同比下滑5%，手游部分一二季度分別增長(cháng)68.2%和18.9%。
PC端收入下滑主要是用戶(hù)將時(shí)間向手機游戲轉移，現在是移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，PC時(shí)代已經(jīng)過(guò)了，大部分用戶(hù)對游戲的使用習慣已從PC端下移至移動(dòng)端，預計未來(lái)該部分收入不會(huì )帶來(lái)多大的貢獻。而手游端收入增速放緩，主要還是王者榮耀熱度衰減，及熱門(mén)戰術(shù)競技類(lèi)游戲尚未商業(yè)化及新游戲的發(fā)布排期的影響。
騰訊的《絕地求生》，俗稱(chēng)吃雞游戲，全平臺游戲注冊用戶(hù)已經(jīng)超過(guò)5億，全平臺的DAU已經(jīng)接近1億，但如此高的流量資源，在國內仍尚未變現，未來(lái)若變現，產(chǎn)生的效益將不亞于王者榮耀。且該公司發(fā)布的七款新游戲中的五款乃于本季后期推出，收益體現較弱。
很多投資者認為，騰訊的游戲業(yè)務(wù)可能面臨瓶頸問(wèn)題，但實(shí)際上，流量永遠是賺錢(qián)源源不斷的利器，每一款爆款游戲的推出都是在原有流量基礎上實(shí)現瘋狂的賺錢(qián)輸出。騰訊的《地下城與勇士》、《天堂2》、《劍網(wǎng)3》等精品手游大作，下半年仍具有業(yè)績(jì)看點(diǎn)。
騰訊的網(wǎng)絡(luò )游戲和社交網(wǎng)絡(luò )緊密關(guān)聯(lián)，流量引入需要靠社交網(wǎng)絡(luò )，主要有QQ和微信兩大導流社交利器。2018年上半年，QQ月活躍用戶(hù)8.032億戶(hù)，同比下滑5.5%，而微信月活躍用戶(hù)達10.577億戶(hù)，同比增長(cháng)9.9%。中國14億人口，流量基本被QQ和微信吸走了，且粘性非常高，主要是沒(méi)有可以匹敵的競爭對手。
圖片來(lái)源：騰訊控股第二季業(yè)績(jì)報告
此外，收費增值服務(wù)注冊賬戶(hù)1.539億戶(hù)，同比增長(cháng)達30.3%，2018年第二季度，騰訊的社交網(wǎng)絡(luò )板塊收入168.67億元，同比增長(cháng)也達30%。從歷次財報來(lái)看，該板塊收入也呈現高增長(cháng)的態(tài)勢，第一季度增長(cháng)47.2%，上半年合計增長(cháng)39%。此外，小程序月活人數超4億，將成為移動(dòng)互聯(lián)新的核心入口，有望在中長(cháng)期驅動(dòng)公司營(yíng)收增長(cháng)。
（二）、支付及云服務(wù)板塊持續貢獻業(yè)績(jì)
其他收入板塊是騰訊主要的看點(diǎn)之一，該板塊收入實(shí)現高增長(cháng)主要源于支付及相關(guān)金融服務(wù)的貢獻。2018年上半年騰訊的支付業(yè)務(wù)活躍賬戶(hù)達8億戶(hù)，日均成交量同比上升逾40%，線(xiàn)下商業(yè)支付筆數同比增長(cháng)280%。
在云服務(wù)板塊，騰訊的云服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)達100%。智通財經(jīng)APP了解到，騰訊云目前在全球運營(yíng)45個(gè)可用區，而2017年騰訊云的基礎設施全球運營(yíng)36個(gè)可用區，半年內增加了9個(gè)可用區。其他業(yè)務(wù)中，支付業(yè)務(wù)以及云服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長(cháng)，有望為該公司進(jìn)一步貢獻業(yè)績(jì)。
騰訊的核心業(yè)務(wù)雖然收入占比有所下滑，但增長(cháng)空間仍具有想象空間，該公司手游采取自研+代理模式，打造爆款品牌，端游則運營(yíng)全球最賺錢(qián)3大端游+儲備3大生存類(lèi)游戲，且吃雞游戲尚未變現，游戲業(yè)務(wù)前景可期。該公司的社交網(wǎng)絡(luò )微信流量龐大且還在增長(cháng)，龐大的流量系統為游戲業(yè)務(wù)變現提供了源源不斷的籌碼。
當然，網(wǎng)絡(luò )廣告板塊也很重要，該板塊的利潤率要比其他板塊要高的，特別是社交廣告部分，由于微信的龐大流量系統，將帶來(lái)的巨大的廣告收益。二季度，騰訊的社交及其他廣告收入同比增長(cháng)55%及環(huán)比增長(cháng)27%，主要為微信朋友圈的廣告，以及小程序的廣告資源獲取。
二、槍手們正在等待估值回落
上文詳細分析了騰訊的大類(lèi)業(yè)務(wù)以及細分產(chǎn)品的收入以及前景，騰訊的業(yè)績(jì)前景雖然非?？捎^(guān)，但第二季度不及預期已是事實(shí)，騰訊的業(yè)績(jì)打了很多券商的臉，估值方面大概率是要有所回落的。而回落多少，是否像舜宇光學(xué)那樣狂瀉，是投資者比較關(guān)注的問(wèn)題，不過(guò)以目前騰訊的龐大市值，回落幅度不會(huì )很大，但對恒指的影響很大。
舜宇光學(xué)的市值為998億港元，僅為騰訊的3%，騰訊波動(dòng)一個(gè)點(diǎn)的市值，就相當于舜宇光學(xué)波動(dòng)33.3%，肯定比不了。不過(guò)以打臉的程度來(lái)說(shuō)，舜宇光學(xué)有點(diǎn)過(guò)了，預測值與實(shí)際值的估值誤差達70%左右，這臉打的確實(shí)響。
騰訊的打臉程度要比舜宇光學(xué)輕的多，最小的估值誤差為11%，最大的為28%，券商總是把估值看的高一些，這樣打臉程度讓很多券商不會(huì )很難堪。以騰訊ADR的表現，16日該公司的股價(jià)不會(huì )很理想，而且參照美股前晚的表現，恒指可能要遭受較大的跌幅沖擊。
不過(guò)，騰訊的估值回落，仍不失為一個(gè)投資機會(huì )，騰訊第二季度業(yè)績(jì)不及預期，但下半年網(wǎng)絡(luò )游戲業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)板塊均有較好的盈利預期，考慮到這一點(diǎn)，或許很多投資者已經(jīng)準備好了子彈，估值回落殺進(jìn)去，騰訊日k極有可能呈現長(cháng)長(cháng)下影線(xiàn)的錘子形態(tài)。我們期待騰訊在16日的股價(jià)表現。（陳銘京）