中國證券報12月21日訊 輝山乳業(yè)的債務(wù)違約、中弘月月盈一號專(zhuān)項私募基金延期……違約事件的頻繁發(fā)生，使得第三方理財公司的產(chǎn)品不斷逾期，引發(fā)市場(chǎng)擔憂(yōu)。
某長(cháng)期從事債券投資的機構人士趙雷（化名）表示，第三方理財公司所投資的債權，通常為沒(méi)有評級的“垃圾債”，利率高，風(fēng)險高。在流動(dòng)性充足的市場(chǎng)環(huán)境下，這些投資可能會(huì )給投資者帶來(lái)不錯的收益，但在市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的時(shí)候其風(fēng)險會(huì )大規模暴露。
“連金融機構的信用風(fēng)險都在持續暴露，這些第三方公司面臨的問(wèn)題就更大了。這也符合市場(chǎng)預期?！壁w雷稱(chēng)。
第三方理財機構頻頻爆雷
輝山乳業(yè)上百億元債務(wù)危機從2017年爆發(fā)至今仍沒(méi)有解決方案。歌斐資產(chǎn)募集、管理的“創(chuàng )世優(yōu)選一號”及“創(chuàng )世優(yōu)選二號”投資基金，成立于2016年3月30日，兩款產(chǎn)品所募集5億元資金投資于收購遼寧輝山乳業(yè)集團（沈陽(yáng)）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“輝山集團”）所持對輝山乳業(yè)（中國）有限公司的應收賬款債權，期限一年。共有200多名投資人購買(mǎi)了上述私募基金，但無(wú)法兌付本息。歌斐資產(chǎn)是美國紐交所上市公司諾亞財富旗下的資產(chǎn)管理平臺。
臨近年關(guān)，投資者開(kāi)始加緊“維權”。投資者質(zhì)疑的焦點(diǎn)在于，歌斐資產(chǎn)是否對輝山乳業(yè)項目進(jìn)行了負責任的盡職調查，是否與債務(wù)人共同欺瞞投資人，是否對適合的投資人銷(xiāo)售了適合的投資產(chǎn)品，在產(chǎn)品逾期的事件中該承擔怎樣的責任。
而歌斐資產(chǎn)方面則認為投資者的“維權”干擾了問(wèn)題項目的下一步處置，投資者通過(guò)維權來(lái)達到給歌斐資產(chǎn)“施壓”，無(wú)非是想讓公司“剛兌”。
實(shí)際上，在紐交所上市的第三方理財公司近期不少都遭遇了投資者的“維權”。宜信財富管理公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“宜信財富”）旗下的喆顥資產(chǎn)管理(上海)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“喆顥資產(chǎn)”）、諾德基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“諾德基金”）共同募集、管理的喆顥諾德定增1號私募證券投資基金因凈值近乎“腰斬”而被投資者追責。
2017年10月，中弘股份（000979）和鉅派投資共同設立的2+2個(gè)月年化9%的“北京中弘月月盈一號專(zhuān)項私募基金”，由上海易德臻投資管理中心（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“易德臻”）負責管理，原定于2018年2月23日、24日到期。目前仍未兌付。延期公告顯示，此次逾期涉及的鉅派客戶(hù)存續資金為1.182億元。
由易德臻負責管理的鉅安盛運債私募基金也被曝逾期。該私募基金成立于2017年3月23日，募集資金主要通過(guò)基金管理人指定銀行向安徽盛運重工機械有限責任公司發(fā)放委托貸款的形式進(jìn)行債權投資。債務(wù)纏身的上市公司盛運環(huán)保（300090）持有盛運重工25.78%股份。該私募基金也被曝違約。
對于投資者更愿意“打橫幅維權”而不是通過(guò)法律訴訟，上海社科院金融法律專(zhuān)家涂龍科律師指出，投資者通過(guò)法律途徑維權并不容易。對經(jīng)濟犯罪的案子，公安立案非常謹慎；如果是走民事訴訟的話(huà)，時(shí)間長(cháng)成本高，而且官司贏(yíng)了不一定能執行得到，所以很多人不愿意通過(guò)民事訴訟。
企業(yè)高杠桿融資惡果顯現
目前并沒(méi)有對“第三方理財公司”的官方定義。一般情況下，對于并沒(méi)有獲得中國人民銀行、銀保監會(huì )、證監會(huì )等監管部門(mén)頒發(fā)的金融牌照，只在某個(gè)細分領(lǐng)域，如基金代銷(xiāo)、私募備案等獲得許可，從事資產(chǎn)管理，資管產(chǎn)品代銷(xiāo)、咨詢(xún)等的機構，被定義為第三方理財公司。
以諾亞財富2010年在美國紐交所上市為標志，國內第三方理財公司逐漸形成行業(yè)，發(fā)展迅猛。但由于該行業(yè)屬于“私募”性質(zhì)，并沒(méi)有公開(kāi)的監管數據，很多產(chǎn)品信息也不對非客戶(hù)群公開(kāi)。這造成了投資者對理財公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、理財公司發(fā)行產(chǎn)品風(fēng)險的難與認知和把控。而這些第三方理財機構一般將客戶(hù)群定位于“合格投資者”和“高凈值客戶(hù)”，投資起點(diǎn)一般為100萬(wàn)元人民幣。
在實(shí)際操作中，部分第三方機構存在“拆分”投資標的，即把100萬(wàn)元的產(chǎn)品分成幾份，由幾個(gè)投資者出錢(qián)湊夠100萬(wàn)再購買(mǎi)。這也為日后糾紛埋下了隱患。
業(yè)內人士表示，第三方理財公司最初的盈利模式是代銷(xiāo)金融機構的產(chǎn)品，收取中介費，但利潤微薄。隨著(zhù)國內居民財富的增長(cháng)，越來(lái)越多的第三方理財公司向提供綜合金融服務(wù)的財富管理機構轉型，開(kāi)始自主發(fā)行、自主管理產(chǎn)品，從而獲取更豐厚的收入。但這也凸顯了監管缺失，第三方機構專(zhuān)業(yè)素養有待提高、道德風(fēng)險巨大的問(wèn)題更加突出。
趙雷認為，包括輝山乳業(yè)、中弘股份、盛運環(huán)保等在內的大型民企違約并不意外，發(fā)生債務(wù)違約的公司債券收益率一直畸高，即業(yè)內所稱(chēng)的“垃圾債”，風(fēng)險并不是一夜之間暴露的。這些企業(yè)通常依賴(lài)非標債券融資，即非標準化債權，是除了交易所及銀行間債券等標類(lèi)債權融資之外的融資，包括信托計劃、券商資管產(chǎn)品、基金子公司資管產(chǎn)品、私募的明股實(shí)債融資、P2P網(wǎng)貸融資等等。
趙雷梳理了近一兩年的債券違約的主體，他發(fā)現這些主體一般都是大型機構，在地方可能還是知名企業(yè)。
2016年前后，有些高風(fēng)險的私募債是通過(guò)各地金融資產(chǎn)交易所，即所謂的“四板市場(chǎng)”、第三方理財機構募集的。這些機構給投資人的承諾回報在年化8%左右。而私募債違約率大約4%，也就是說(shuō)這些機構的收費要在4%以上才能覆蓋成本。如果再考慮保薦人的獎金、提成，有些私募債的最終成本可能高達15%以上。
這些最終違約的明星企業(yè)，一個(gè)最大的共同點(diǎn)是大舉投資，巨額擔保。這些公司大多缺乏穩健的經(jīng)營(yíng)和比較可靠的財務(wù)實(shí)力，憑借概念或包裝在2015年股市大行情后股價(jià)得到大幅拉升，市值虛高。這些公司投融資隨意性較高，缺乏財務(wù)約束，不僅對外貸款、發(fā)債，其主要股東還普遍將持有股票進(jìn)行質(zhì)押回購套現。當流動(dòng)性環(huán)境改變時(shí)，這些企業(yè)普遍會(huì )陷入債務(wù)危機。
在相關(guān)產(chǎn)品違約之后，“打破剛兌”自然是必須進(jìn)行的投資者教育，但是投資機構在其中又該承擔哪些責任、受到哪些處罰、由哪些部門(mén)來(lái)監管，也是亟待解決的問(wèn)題。
第三方機構轉型壓力大
隨著(zhù)今年4月“資管新規”的落地，以及備受市場(chǎng)關(guān)注的《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》于12月2日出臺，趙雷認為，市場(chǎng)上魚(yú)龍混雜的各類(lèi)理財牌照黯然失色，更有利于監管。他說(shuō)：“未來(lái)，只要管住銀行，就管住了資管?！?/p>
趙雷表示，首先，對合格投資人的門(mén)檻更高。銀行理財子公司成立后，高凈值客戶(hù)、合格投資者可能有相當一部分會(huì )被“分流”至信用等級更高、產(chǎn)品更穩健的理財子公司?！百Y管新規”規定，合格投資者是指具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿(mǎn)足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元；最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人單位；金融管理部門(mén)視為合格投資者的其他情形。合格投資者投資于單只固定收益類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于30萬(wàn)元，投資于單只混合類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于40萬(wàn)元，投資于單只權益類(lèi)產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元。
其次，銀行成立理財子公司之后，可以發(fā)行理財產(chǎn)品對接以前因為政策限制而無(wú)法直接投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這將使得第三方理財機構獲得好項目的機會(huì )更加稀少，甚至連“銷(xiāo)售”這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的空間也在收窄。
“本來(lái)在投資端第三方機構做的項目就是銀行等金融機構‘挑剩下的’，未來(lái)這個(gè)情況會(huì )惡性循環(huán)。這將是第三方理財機構面臨的最大挑戰?！蹦惩顿Y公司相關(guān)人士認為。
不過(guò)，也有金融科技公司表示，未來(lái)允許銀行理財子公司通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售產(chǎn)品，是給他們拓寬了合作渠道?！拔覀冊?019年會(huì )上線(xiàn)一些消費金融產(chǎn)品?！痹撊耸客嘎?。
業(yè)內人士表示，《理財子公司管理辦法》明確規定，銀行理財子公司可以通過(guò)國務(wù)院銀行業(yè)監督管理機構認可的其他機構代理銷(xiāo)售理財產(chǎn)品。也就是說(shuō)，未來(lái)合格的互聯(lián)網(wǎng)理財、第三方理財機構都有可能成為代銷(xiāo)機構，金融市場(chǎng)的發(fā)展會(huì )更全面協(xié)調。
不過(guò)，市場(chǎng)秩序的建立或將伴隨著(zhù)已有風(fēng)險的“出清”?？紤]到2015年-2016年獲得融資的低評級發(fā)行人債務(wù)將在2018年-2019年陸續到期，在嚴監管環(huán)境下，低評級債的配置需求大幅減弱，信用風(fēng)險在2019年仍會(huì )持續顯現。（記者高改芳）