央行日前發(fā)布的《2018年第三季度中國貨幣政策執行報告》對人民幣匯率政策有了最新的定調和表態(tài)。央行表示，深化匯率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，并在必要時(shí)加強宏觀(guān)審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
相比上一季度貨幣政策執行報告的措辭，該表述去掉了“加大市場(chǎng)決定匯率的力度”，而增加了“并在必要時(shí)加強宏觀(guān)審慎管理”。措辭的微變與當下的外匯市場(chǎng)環(huán)境十分契合，也向市場(chǎng)傳遞了央行在匯率出現超調時(shí)穩匯率的決心和意圖。
我國實(shí)行的“以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，這一表述一方面表明我國匯率形成機制的基礎是“市場(chǎng)供求”，另一方面表明我國匯率制度并非完全浮動(dòng)，而是“有管理”。換句話(huà)說(shuō)，我國的匯率形成機制既要發(fā)揮“看不見(jiàn)的手”的作用，也要發(fā)揮“看得見(jiàn)的手”的作用。筆者認為，在某一個(gè)具體時(shí)點(diǎn)上，這兩只手的力量對比，與具體的金融市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)，也考驗貨幣當局的智慧。而在當下，央行更為強調“穩匯率”有其內在原因。
在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，匯率超調可能引發(fā)市場(chǎng)情緒的急劇變化，從而對金融體系乃至中國經(jīng)濟造成較為嚴重的負面影響。自2015年“811”二次匯改以來(lái)，伴隨著(zhù)人民幣匯率的上下波動(dòng)，市場(chǎng)主體對于市場(chǎng)匯率的預期相較之前已經(jīng)更加趨于理性，單邊的貶值預期已經(jīng)相較三年前有所弱化。但不可否認的是，市場(chǎng)對人民幣的貶值預期并未完全消散，且這種預期在臨近“7”這樣的關(guān)鍵心理點(diǎn)位時(shí)表現得尤為突出。
從國家外匯管理局最新公布的數據來(lái)看，10月銀行結售匯逆差已經(jīng)環(huán)比大幅收窄80％以上，外匯市場(chǎng)供需基本平衡。但與此同時(shí)，市場(chǎng)情緒依然不穩定，最近多個(gè)交易日的人民幣對美元收盤(pán)價(jià)仍處于中間價(jià)下方。
不少市場(chǎng)人士認為，一旦匯率下行到“7”下方，市場(chǎng)情緒有發(fā)生跳躍性變化的可能，引發(fā)外匯市場(chǎng)超調，并對金融體系和經(jīng)濟基本面造成不可逆的沖擊。因此，為了避免這種情況造成嚴重后果，“在必要時(shí)加強宏觀(guān)審慎管理”是必要的，也是必須的。
截至目前，央行已采取一系列針對性的措施，包括加強與市場(chǎng)溝通、重啟遠期售匯風(fēng)險準備金政策等。人民幣對美元匯率中間價(jià)報價(jià)行也基于各自對市場(chǎng)情況的判斷，陸續重啟了中間價(jià)報價(jià)“逆周期因子”。最近，央行還通過(guò)香港金管局債務(wù)工具中央結算系統（CMU）債券投標平臺，以利率招標方式發(fā)行了100億元3個(gè)月期和100億元1年期兩期央票以上這些措施均釋放了積極信號。