自3月初證監會(huì )發(fā)布《養老目標證券投資基金指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》）以來(lái)，多家公募基金公司爭相申報產(chǎn)品。8月6日，14家公募基金旗下申報的養老目標基金正式獲得批文，14家公司拔得頭籌，分別為華夏、嘉實(shí)、廣發(fā)、南方、中銀、博時(shí)、富國、萬(wàn)家、中歐、易方達、鵬華、銀華、工銀瑞信、泰達宏利等。
不過(guò)，時(shí)代周報記者多方了解到，因涉及發(fā)行渠道的系統升級，首批養老目標基金的正式發(fā)行或許還需要一個(gè)月左右，目前尚無(wú)明確的發(fā)行時(shí)間表。
養老目標基金的獲批，標志著(zhù)我國公募基金養老時(shí)代正式開(kāi)啟。
“公募基金在養老理財市場(chǎng)大有可為，擁有獨特的優(yōu)勢?！币晃毁Y深業(yè)內人士告訴時(shí)代周報記者。信托產(chǎn)品聚焦高凈值人群，不適合普羅大眾；而在養老理財產(chǎn)品市場(chǎng)擁有相當體量的保險公司，主動(dòng)管理能力稍顯不足；在渠道端最為強勢的銀行，在投資管理上更多依靠委外。相比而言，公募基金在為普通大眾管理資產(chǎn)方面經(jīng)驗較為豐富，運作也比較規范。
在成為投資者新寵的同時(shí)，養老目標基金有望為A股市場(chǎng)帶來(lái)可觀(guān)的增量資金。安信證券分析師呂思江表示：“按照美國的經(jīng)驗，如果養老目標基金充分發(fā)揮其養老作用，每年可有3000億–4000億元的增量資金，將極大帶動(dòng)公募基金和資本市場(chǎng)發(fā)展?！?/p>
發(fā)行大戰
首批拿到批文的14家公司相關(guān)人士告訴時(shí)代周報記者，關(guān)于具體的發(fā)行時(shí)間還在與渠道協(xié)商，目前均還沒(méi)有明確的發(fā)行時(shí)間表。
為了保證基金規范發(fā)售，監管機構對首批養老目標基金的宣傳和銷(xiāo)售方面提出了多方面要求，這亦對銀行渠道的系統提出更高要求。
“因涉及渠道的系統改造和測試，產(chǎn)品的發(fā)行或許還需要一個(gè)月左右?！蹦郴鸸救耸扛嬖V時(shí)代周報記者。
由于監管明確基金管理人應當對養老目標基金編寫(xiě)專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險揭示書(shū)，要求投資人以書(shū)面或電子形式確認其了解產(chǎn)品特征，代銷(xiāo)渠道進(jìn)行線(xiàn)下柜臺銷(xiāo)售時(shí)需要客戶(hù)手簽，網(wǎng)銀與手機APP等線(xiàn)上銷(xiāo)售則需要勾選知悉風(fēng)險或者電子簽名確認，全渠道對于14家公司簽訂不同版本的風(fēng)險揭示書(shū)以及如何實(shí)現仍在摸索中。
實(shí)際上，除了首批獲得批文的14只產(chǎn)品，還有大量的養老目標基金產(chǎn)品在等待批文。據證監會(huì )官網(wǎng)數據，截至7月26日，由29家基金公司上報的59只養老目標基金中，已有29只收到來(lái)自監管部門(mén)的第一次反饋意見(jiàn)，未來(lái)的發(fā)行大戰或不可避免。
而上述29只基金中，華夏、匯添富、易方達均申報了3只，嘉實(shí)、泰達宏利、中歐基金各申報了2只，其余14家基金管理人各申報 1 只。從基金名稱(chēng)來(lái)看，目前上報的養老目標基金中，19只為目標日期類(lèi)，13只為目標風(fēng)險類(lèi)。
實(shí)際上，養老目標基金的申報有一定門(mén)檻，對于基金公司的實(shí)力與管理規模有著(zhù)嚴格的要求。剔除貨幣市場(chǎng)基金規模外，要求公司在最近三年平均公募管理規模達200億元以上或者管理的FOF基金業(yè)績(jì)波動(dòng)性較低、規模較大，即已發(fā)行FOF產(chǎn)品的公司其相關(guān)產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jì)、規模也成為重要參考。
此外，基金經(jīng)理需要在本公司擔任股票型、債券型、混合型基金經(jīng)理5年以上，或具備養老金、保險資金資產(chǎn)配置5年以上經(jīng)驗的；基金管理人需要成立滿(mǎn)2年，投研團隊不低于20 人，其中至少3人符合養老目標基金經(jīng)理條件；費率應當不超過(guò)同類(lèi)產(chǎn)品的60%。
據時(shí)代周報記者了解，多家基金公司在FOF以及養老目標基金方面配置了不少資源。譬如，華夏基金的資產(chǎn)配置部擁有人員12人，此外還與羅素投資等海外知名資管機構合作；博時(shí)基金多元資產(chǎn)管理部擁有團隊成員13人，是業(yè)內罕有的“投研銷(xiāo)”一體化團隊；南方基金養老目標團隊目前有9名成員，是市場(chǎng)上最早組建養老目標投資團隊的基金公司之一。
鵬華基金告訴時(shí)代周報記者，該公司首只養老目標產(chǎn)品借鑒了外方股東歐利盛資本資產(chǎn)管理公司成熟的目標日期基金設計經(jīng)驗，后者為目前意大利管理PIP（個(gè)人養老金）產(chǎn)品的最大資產(chǎn)管理公司之一。
而泰達宏利泰的首只養老目標基金投資于風(fēng)險資產(chǎn)的戰略配置比例為50%，是首批以目標風(fēng)險為投資策略的養老目標FOF中，風(fēng)險資產(chǎn)配置比例最高的產(chǎn)品。
醞釀已久
根據《指引》，養老目標基金是指以追求養老資產(chǎn)的長(cháng)期穩健增值為目的，鼓勵投資人長(cháng)期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險的公募基金。
首批14只獲批的產(chǎn)品來(lái)自華夏、嘉實(shí)等14家基金公司，持有封閉期從1年到5年不等。根據《指引》安排，封閉期越長(cháng)，可投資權益類(lèi)資產(chǎn)的比例越高。從產(chǎn)品名稱(chēng)來(lái)看，8只產(chǎn)品為帶有指定目標日期的目標日期系列產(chǎn)品，對標35-45歲的中青年人群，其余主要為穩健風(fēng)險偏好的目標風(fēng)險產(chǎn)品。
實(shí)際上，養老目標基金已經(jīng)醞釀良久。2017年9月，在我國公募FOF指引發(fā)布后一年，首批公募FOF發(fā)行上市。同年11月3日，證監會(huì )就《養老目標證券投資基金指引（試行）》公開(kāi)向社會(huì )征求意見(jiàn)。
今年3月2日，《指引》正式發(fā)布?！吨敢窂漠a(chǎn)品類(lèi)型、投資策略、封閉期、資產(chǎn)配置、投資標的、基金管理人及基金經(jīng)理、費率等方面做了規定。明確指出養老目標基金應采用FOF形式、采用成熟穩健的資產(chǎn)配置策略，包括目標日期、目標風(fēng)險策略等。養老目標基金的封閉期不短于 1 年，并對子基金、管理人、基金經(jīng)理都提出了一定資格限制。
3月22日，《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養老保險試點(diǎn)的通知》發(fā)布，對個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養老保險試點(diǎn)工作進(jìn)行規范。同時(shí)，公募基金在提供產(chǎn)品外還需擔任教育和咨詢(xún)等多重角色，為養老目標基金提供有力的支持。
4月，證監會(huì )開(kāi)始接受養老目標基金的申報，陸續有近60只產(chǎn)品申報，近4個(gè)月之后首批產(chǎn)品正式獲批。
上海證券基金評價(jià)研究中心王馥馨認為，養老目標基金和普通的公募基金不同在于，該類(lèi)基金配套了稅收優(yōu)惠政策，市場(chǎng)需求巨大，較容易實(shí)現規模經(jīng)濟。因此，基金管理人應從賣(mài)產(chǎn)品轉向管理產(chǎn)品的理念。隨著(zhù)基金規模的增長(cháng)，收益逐步超越運作費用時(shí)，可考慮相應地降低管理費。例如在美國市場(chǎng)，75%的基金均設有管理費調整的投資臨界點(diǎn)。費率的優(yōu)惠將使基金更具備吸引力，從而促進(jìn)規模的進(jìn)一步增加。
此外，養老目標基金本身定義為長(cháng)期投資工具，投資者不應對其抱有不切實(shí)際的收益預期，不適合做過(guò)多擇時(shí)操作。
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國際經(jīng)驗
據了解，我國目前的養老保險制度為社會(huì )統籌與個(gè)人賬戶(hù)相結合的方式，包括基本養老保險（國家）、企業(yè)補充養老保險和個(gè)人儲蓄養老保險三個(gè)層次，又稱(chēng)“三大支柱”。
從中美三大養老支柱占比對比看，中國當前高度依賴(lài)基本養老保險為主的第一支柱，而第二和第三支柱有待進(jìn)一步發(fā)展。美國則是以第二和第三支柱為主，第一、第二與第三支柱比例分別為9%、54%與37%。
數據顯示，美國第三支柱的IRA賬戶(hù)成立于1974年，到2017年末規模達到8.6萬(wàn)億美元，其中4.7萬(wàn)億美元投資于共同基金。參考美國市場(chǎng)經(jīng)驗，養老目標基金或將成為個(gè)人養老金賬戶(hù)最主要的配置標的。
養老目標基金的形式是FOF，而參考美國的FOF發(fā)展歷程，可以用爆發(fā)式增長(cháng)來(lái)形容。1995年，美國公募FOF規模是在90億美元左右，基金數量36只。截至2016年年底，其規模達到18703.64 億美元，翻了約200倍，基金數量也增長(cháng)到了1445只。
從美國公募 FOF 的類(lèi)型上來(lái)看，目標日期型和目標風(fēng)險型基金是占比較大的兩種模式。 尤其是目標日期型基金，在公募FOF中占比一直穩定上升，到2016年底在公募FOF總規模占比上超過(guò)45%。
源自20世紀90年代的401K計劃是公募養老產(chǎn)品發(fā)展壯大的源動(dòng)力之一，業(yè)界亦期待相關(guān)稅收配套。
“倘若稅收優(yōu)惠的政策明確，肯定會(huì )增加產(chǎn)品的吸引力?！币晃毁Y深基金研究人士告訴時(shí)代周報記者。
4月，財政部、國家稅務(wù)總局、人力資源和社會(huì )保障部、銀保監會(huì )、證監會(huì )等五部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)保險試點(diǎn)的通知》作為配套優(yōu)惠政策。該通知顯示，養老目標公募基金將于2019年4月對接個(gè)人賬務(wù)。
屆時(shí)，試點(diǎn)范圍內個(gè)人購買(mǎi)養老目標基金等商業(yè)養老保險產(chǎn)品的金額，可用于降低納稅總額，且持有期間投資收益暫不征收個(gè)人所得稅，領(lǐng)取時(shí)亦享受優(yōu)惠稅收條款。
“如果類(lèi)似的稅收遞延、減免政策能推進(jìn)、落實(shí)到公募基金，國民將真正把養老目標基金視為未來(lái)養老的重要工具，而不僅僅是一種可有可無(wú)的投資選擇?！卑残抛C券分析師呂思江指出。
長(cháng)江證券分析師覃川桃認為，此次推出養老目標基金預期能夠給公募FOF市場(chǎng)帶來(lái)更大的發(fā)展潛力，同時(shí)促進(jìn)公募 FOF 產(chǎn)品類(lèi)型的豐富和多樣化。
安信證券研報指出，“養老基金”的概念正式落地，對公募基金服務(wù)于個(gè)人養老具有里程碑式的意義：一方面，借助FOF的配置功能達到養老金穩健增值的目的，為新開(kāi)啟的FOF提供廣闊天地；另一方面，形成專(zhuān)門(mén)養老投資的基金產(chǎn)品類(lèi)別，便于投資者識別選擇投資，達到“專(zhuān)錢(qián)專(zhuān)用”。
提振市場(chǎng)
基于海外資本市場(chǎng)的相關(guān)經(jīng)驗，養老目標基金擁有很大的想象空間。美國IRA賬戶(hù)2017年末的8.6萬(wàn)億美元，其中有4.7萬(wàn)億美元投資于共同基金。
數據顯示，截至2017年底，美國社會(huì )融資結構中，間接融資規模約30萬(wàn)億美元，直接融資規模約135萬(wàn)億美元，直接融資占比82%，美國補充養老金資產(chǎn)合計超過(guò)25萬(wàn)億美元，以直接或間接方式廣泛參與資本市場(chǎng)，其中投資共同基金規模8.8萬(wàn)億美元。
此外，美國居民將大量養老資金用于投資公司股票并長(cháng)期持有，這也在某種程度上助推了美國股市幾十年來(lái)的上揚態(tài)勢。
在安信證券分析師呂思江看來(lái)，按照美國的經(jīng)驗，如果養老目標基金充分發(fā)揮其養老作用，每年可有3000億–4000億元的增量資金，將極大帶動(dòng)公募基金和資本市場(chǎng)發(fā)展，增大機構投資者在市場(chǎng)中的比例。
東方財富證券分析師戴彧認為，鑒于養老目標基金未來(lái)的市場(chǎng)規模十分廣闊，將給市場(chǎng)注入長(cháng)線(xiàn)性質(zhì)的增量資金。另外，由于養老目標基金不會(huì )過(guò)于注重短期業(yè)績(jì)的波動(dòng)，因此在權益類(lèi)的配置方面將更注重上市公司業(yè)績(jì)和估值情況，此時(shí)點(diǎn)獲批，也顯示出當前A股的投資價(jià)值凸顯，正是可逢低布局的投資區域。
不過(guò)，亦有觀(guān)點(diǎn)認為不宜過(guò)于樂(lè )觀(guān)。中信建投分析師夏敏仁認為，養老目標基金配置以債為主，股票倉位相對較小。根據產(chǎn)品合同與屬性，養老目標基金股票倉位，絕大部分倉位為債券，股票倉位一般不超過(guò)30%，且股票倉位以指數基金配置為主。FOF基金配置整體思路是分享中國經(jīng)濟增長(cháng)紅利，在當前市場(chǎng)低迷的情況下，新發(fā)養老目標基金可能帶來(lái)部分增量資金。
不過(guò)，基金公司對養老目標基金未來(lái)的發(fā)展充滿(mǎn)信心。
廣發(fā)基金養老投研團隊負責人金亞表示，養老金屬于長(cháng)期資金，投資風(fēng)格長(cháng)期穩健，底層資產(chǎn)更偏重于價(jià)值股、藍籌股方向，有利于引導價(jià)值投資，有助于形成慢牛行情，對A股市場(chǎng)的長(cháng)遠發(fā)展是有利的。
鵬華基金資產(chǎn)配置與基金投資部FOF投資副總監焦文龍認為，養老目標基金揭開(kāi)了公募基金資產(chǎn)配置的元年。